7 hisse senedi için AL önerisi
611ARÇELİK
Arçelik için hisse başına 22.0 TL hedef fiyatımızı ve ‘AL’ tavsiyemizi sürdürmekteyiz. Arçelik, Türkiye’de lider bir beyaz eşya ve tüketici elektroniği üreticisidir. Şirket’in coğrafi erişimi oldukça geniştir Arçelik’in Türkiye, Romanya, Rusya, Çin, Güney Afrika ve Tayland’da faaliyet gösteren 15 adet üretim fabrikası bulunmaktadır. Arçelik’in yurtdışı satışlardan elde ettiği gelirler, toplam satış gelirlerinin yüzde 58’ini oluşturmaktadır. Şirket’in satış gelirlerinin geri kalanı ise, elverişli bir demografik yapı ile 75mn nüfusa sahip olan iç pazardan elde edilmektedir. Arçelik’in, 2Ç16 sonuçları, satış gelirlerinde kuvvetli büyüme performansını ve işletme sermayesi yönetiminde gerçekleştirilen iyileşmeleri bu dönemde de sürdürdüğünü göstermiştir. Arçelik hisseleri, Şirket’in süreklilik gösteren kuvvetli operasyonel performansı ve işletme sermayesi yönetimi sonucunda, YBB yüzde 54.3 oranında artış göstererek halihazırda BIST100 endeksinin yüzde 44.7 üzerinde performans göstermişlerdir. Yine de, i) Şirket’in Romanya’da beklenen yıllık 2mn çamaşır makinesi üretim kapasiteli yatırımı, ii) Pakistan’da, 2015 yılında US$221mn ciro ve US$45mn FAVÖK elde etmiş olan Dawlence şirketini satın alımı ile ilgili gelişmelerin, iii) Hükümet ve kural koyucu diğer otoritelerin iç talebi canlı tutmak amacı ile almakta olduğu önlemlerin, ve iv) Şirket’in işletme sermayesi yönetiminde sürdüreceği tedbirlerin hisse performansını desteklemesini, ve 2Y16’da da dayanıklı kılmasını beklemekteyiz. Arçelik’in 1Y16 satış gelirleri TL bazında yüzde 20 oranında artış göstermiş, ve Şirket’in işletme sermayesi/satışlar oranındaki iyileşme de devam ederek dönem sonunda yüzde 30.3’e gerilemiştir. Böylelikle Arçelik’in net borç/FAVÖK oranı 2Ç16 sonunda 1.5x’a gerilemiştir. Bu oranın yıl sonuna doğru planlanan Dawlence satın alımı ile artabileceğini, ancak yine de sağlıklı bir seviyede korunabileceğini tahmin etmekteyiz. Arçelik hisseleri halihazırda sırasıyla 2016T 9.6x ve 11.5x FD/FAVÖK ve F/K çarpanlarıyla işlem görmektedir Şirket’in yurt dışı benzerleri ise, sırasıyla 2016T 9.1x ve 17.6x çarpanlar ile işlem görmektedirler.
