Deniz Yatırım, ENJSA-Enerjisa için hedef fiyatını 98,8 TL'den 86 TL'ye düşürdü, tavsiyesini "al" olarak korudu. Raporda şu satırlara yer verildi:
Değerlendirme: Nötr
Enflasyon muhasebesi uygulanmış verilere göre, Enerjisa Enerji, 2Ç24 döneminde 36.900 milyon TL satış geliri, 5.397 milyon TL FAVÖK ve 17 milyon TL net kar açıkladı. Muhasebe değişikliği nedeniyle 2Ç24 döneminde finansallarında, parasal kazanç/kayıp kalemi altında 718 milyon TL’lik olumsuz etki oluştu. Enflasyon muhasebesi etkilerini içeren 2Ç24 dönemi finansallarında, satış geliri, FAVÖK ve net kar tarafında azalış yaşandı.
Enerjisa Enerji’nin, yatırımcı sunumunda yer verdiği faaliyet geliri 1Y24 dönemine göre artış gösterirken baz alınan net kar azalış göstermiştir. Ayrıca, Şirket, 2024 yıl sonu beklentilerini korumaya devam etmiştir. Yatırımcı sunumunda yer verilen Şirket verilerin görece artışa işaret etmesine rağmen, Şirket verilerinin standart finansal sonuçlara göre farklılık göstermesi nedeniyle açıklanan finansal sonuçların kafa karışıklığı yaratabileceğini düşünüyoruz.
Enerjisa Enerji’nin, yatırımcı sunumunda yer verdiği verilere göre:
■ Şirket’in faaliyet gelirleri (FAVÖK + Yatırım Harcamaları Geri Ödemeleri- tek seferlik kalemler hariç) 1Y23 döneminde 17.830 milyon TL iken, 1Y24’te yıllık %3 artış ile 18.323 milyon TL seviyesinde gerçekleşmiştir.
■ Dağıtım iş kolu faaliyet geliri, 1Y24 döneminde Enerjisa Enerji faaliyet gelirlerinin %86’sını oluşturmuştur. 1Y24 döneminde dağıtım iş kolunun faaliyet geliri 15.813 milyon TL olarak gerçekleşmiştir.
■ Perakende ve müşteri çözümleri iş kollarının katkısı ise %14 seviyelerindedir.
■ Yeni oluşan Müşteri Çözümleri iş kolunun özellikle B2B müşterilerine sunduğu PV güneş enerjisi sistemleri kurulu gücündeki artış ile 1Y24 döneminde brüt satış karı reel olarak, 2.026 milyon TL artarak 2.340 milyon TL olarak gerçekleşmiştir.
■ Enerjisa Enerji her iki piyasada da sattığı elektrik hacimlerini artırmayı başarabilmiştir. Düzenlemeye tabi piyasadaki satışlar 1Y23’te 14,5 TWh iken 1Y24’te %7 artışla 15,5 TWh olarak gerçekleşmiştir. Diğer yandan, 2023 yılının ilk altı ayında 5,7 TWh olarak gerçekleşen serbest piyasa segment satışı 1Y24’te 7,7 TWh olarak gerçekleşmiştir.
■ Şirket’in 1Y23 döneminde 3.786 milyon TL olarak gerçekleşen baz alınan net karı, 1Y24 döneminde %46 reel azalışla 2.044 milyon TL olarak gerçekleşmiştir.
■ Şirket, faaliyet gelirinin altında reel olarak gerçekleşen temel değişimleri;
➢ 4.331 milyon TL artan net finansman faizi giderleri (daha yüksek ortalama finansal net borç ve daha yüksek ortalama finansman oranından kaynaklı)
➢ 834 milyon TL azalan diğer finansal giderler (tahsil edilemeyen tarife alacakları nedeniyle oluşan faiz gelirinden kaynaklı)
➢ 1.474 milyon TL artan parasal kayıp (bilançoda öz sermayenin parasal olmayan varlıklardan daha hızlı büyümesinden kaynaklı)
➢ 3.312 milyon TL azalan vergi (yasal finansal raporlamadaki enflasyon düzeltmeleri, sermaye kalemlerinin enflasyona endekslenmesinden dolayı, kurumsal vergi kaleminde azalmaya neden olmaktadır) olarak açıklamıştır.
■ 1Y23’te ortalama %29,4 seviyesinde gerçekleşen ortalama finansman oranı (nakit ve türev araçlar dahil), 1Y24’te %45,7 seviyesine yükselmiştir.
■ 1Y23 dönem sonunda 27,5 milyar TL olan ekonomik net borç, 1Y24 dönemi sonu itibariyle 48,1 milyar TL olarak gerçekleşmiştir.
Rasyonet verilerine göre:
■ Şirket’in satış geliri 2Ç24 döneminde %29 azalarak 36.900 milyon TL olarak gerçekleşmiştir.
■ 2Ç24 döneminde brüt kar %17 azalarak 7.688 milyon TL olarak gerçekleşmiştir. Brüt kar marjı ise 3 puan artışla %20,8 seviyesinde gerçekleşmiştir. Bu dönemde FAVÖK %20 azalışla 5.397 milyon TL seviyesinde, FAVÖK marjı 1,7 puan artışla %14,6 seviyesinde gerçekleşmiştir.
■ 1Ç24 döneminde net zarar açıklayan Şirket, 2Ç24 döneminde yıllık bazda %99 azalışla 17 milyon TL net kar açıkladı.
■ Genel değerlendirme: İkinci çeyrek finansallarının ardından net borç pozisyonundaki artışı modelimize yansıtmamız ve makro tahminlerimizdeki değişiklik dolayısıyla Enerjisa Enerji için 12-aylık hedef fiyatımız 98,80 TL’den 86,00 TL’ye revize ediyor, önerimizi ise AL yönünde sürdürüyoruz. Hisse, yıl başından itibaren BIST 100 endeksinin %6 üzerinde performans göstermiştir. Geriye dönük 12 aylık verilere göre hisse 19,8x F/K ve 4,5x FD/FAVÖK çarpanlarından işlem görmektedir.