Deniz Yatırım, FROTO-Ford Otosan için hedef fiyatını 1880 TL, tavsiyesini "al" olarak korudu. Raporda şu satırlara yer verildi:
Enflasyon muhasebesi uygulanmış verilere göre, Ford Otosan 2Ç24 döneminde 106.779 milyon TL satış geliri (Konsensus: 121.614 milyon TL / Deniz Yatırım: 104.792 milyon TL), 7.238 milyon TL FAVÖK (Konsensus: 8.489 milyon TL / Deniz Yatırım: 8.425 milyon TL) ve 5.976 milyon TL net kar (Konsensus: 7.202 milyon TL / Deniz Yatırım: 6.184 milyon TL) açıkladı.
Muhasebe değişikliği nedeniyle 2Ç24 dönemi finansallarında, parasal kazanç/kayıp kalemi altında 5.765 milyon TL’lik olumlu etki oluştu. Ford Otosan için piyasa beklentisi bulunmazken Deniz Yatırım Strateji ve Araştırma Bölümü olarak 29 Temmuz 2024 tarihli Günlük Bültenimizde beklentilerimizi paylaşmıştık.
Enflasyon muhasebesi etkilerini içeren 2Ç24 finansallarında, takip ettiğimiz pazar verileri doğrultusunda, herhangi bir sürprizle karşılaşmamamızı ve Şirket’in 2024 yıl sonu beklentilerini korumasını önemli görürken, açıklanan finansal sonuçların yatırımcı algısı üzerinde sınırlı olumsuz bir etki yaratacağı düşüncesindeyiz.
Beklentilerin altında gerçekleşen sonuçlara karşılık piyasa beklentisinin konsensus oluşturmak adına yeterli olmadığını ve yatırımcı açısından yanlış beklenti oluşturabileceğini düşünürken, Şirket ile kurduğumuz uzun vadeli görüşmelerimizde, kayda değer bir süredir, finansal sonuçlar konusunda sağlıklı iletişimin kurulduğu kanaatindeyiz.
■ Finansal verilere geçmeden önce üretim ve satış verilerine bakacak olursak; Ford Otosan’ın, 2Ç24 döneminde toplam üretimi 4% azalış göstererek 142.262 adet olarak gerçekleşti.
■ Bu dönemde yurt içi toptan satışları %23 azalışla 25.152, yurt dışı satış adetleri ise %7 azalışla 114.007 adet olarak gerçekleşmiştir. Toplam satış adetleri %10 azalışla 139.159 adet seviyesinde gerçekleşmiştir.
■ Şirket, 2Ç24 döneminde karlılığındaki daralmanın temel sebeplerini; i) yıllık bazda azalan yurt içi satış performansı ii) yurt dışı satış gelirlerinin toplam gelirler içindeki payının artması iii) yeni Custom ve Courier’nin üretime geçiş döneminin beklenenden uzun sürmesi iv) araç devreye girişlerindeki ertelemelerin stok seviyelerinde yükselmeye neden olması v) nispeten zayıf seyreden döviz kuru olarak değerlendirmiştir.
■ Ford Otosan’ın satış geliri 2Ç24 döneminde %18 azalışla 106.779 milyon TL olarak beklentimizle oldukça paralel gerçekleşti. Bu dönemde FAVÖK %48 azalışla 7.238 milyon TL seviyesinde, beklentimizin %14 altında gerçekleşti. FAVÖK marjı 3,9 puan azalışla %6,8 seviyesine geriledi.
■ Şirket, 2Ç24 döneminde yıllık bazda %43 azalışla 5.976 milyon TL net kar açıkladı.
■ Şirket, 2Ç24 döneminde 561 milyon TL seviyesinde net diğer gider (2Ç23: 5.835 milyon TL net gelir) ve 5.304 milyon TL seviyesinde net finansman gideri (2Ç23: 7.771 milyon TL net finansman gideri) kaydetti. Ayrıca, muhasebe değişikliği nedeniyle parasal kazanç/kayıp kalemi altında 5.765 milyon TL’lik olumlu etki oluştu.
■ 2Ç24 dönemi sonu itibariyle Şirket’in 95.707 milyon TL net borç pozisyonu bulunmaktadır (1Ç24: 63.177 milyon TL net borç). Net borç/FAVÖK oranı ise 2Ç24 dönemi itibariyle 2,8x seviyesindedir (1Ç24: 1,5x).
■ Şirket, 2024 yılı toplam otomotiv pazarına yönelik beklentilerini yukarı yönlü revize ederken kendi satış beklentilerine yönelik herhangi bir değişikliği gitmedi. 2024 yılı toplam otomotiv pazarı beklentisini 800-900 bin adetten 1.000-1.100 bin adet olarak güncelledi. Aşağıdaki tabloda Şirket’in 2023 yılı gerçekleşen rakamları ve 2024 yılına ait beklentilerini bulabilirsiniz.
■ Ford’un paylaştığı beklentiler ve 1Y24 döneminde gerçekleşen araç satışlarını incelediğimizde; alt bantta yer alan beklentilere göre, halihazırda gerçekleştirdiği satışlarla yurt içi satış beklentisinin %49,6’sını, ihracat beklentisinin %46,4’ünü karşılamış durumda. Üst bant beklentilerine göre ise, yurt içi satış beklentisinin %45,1’ini, ihracat beklentisinin %42,6’sını karşıladığı gözlenmekte.
■ Enflasyon muhasebesi etkisi. 2Ç24 finansallarına ilişkin enflasyon muhasebesiz detay paylaşılmazken, geçen yılın aynı dönemi olan 2Ç23 finansallarında, enflasyon muhasebesi ciro, FAVÖK ve net kar rakamlarında sırasıyla %77, %64 ve %434 artışa, net kar marjında ise 1 puan azalışa neden oldu. Ayrıca, enflasyon muhasebesinin daha önce açıklanan 1Ç24 rakamlarında da değişime neden olduğunu ve 3 aylık enflasyon doğrultusunda yeniden düzenlendiğini belirtmek isteriz.
■ Genel değerlendirme: Ford Otosan için 12-aylık hedef fiyatımız 1.880 TL seviyesinde bulunurken, önerimiz AL yönünde. Hisse, yıl başından itibaren BIST 100 endeksinin %4 gerisinde performans göstermiştir. Geriye dönük 12 aylık verilere göre hisse 7,0x F/K ve 12,1x FD/FAVÖK çarpanlarından işlem görmektedir.