Halk Yatırım, KOZAL-Koza Altın için hedef fiyatını 28,7 TL'den 26,3 TL'ye düşürdü, tavsiyesini "tut" olarak korudu. Raporda şu satırlara yer verildi:
4Ç23’te TMS 29 etkisi hariç piyasa beklentisinin altında net kar. TMS 29 etkisi hariç 4Ç23’te Koza Altın’ın net karı yıllık bazda %35,1 artışla 1,22 mlr TL seviyesinde gerçekleşti. Açıklanan rakam kurum beklentimizin %9, piyasa beklentisinin de %6 altında bulunuyor. Şirketin TMS 29 etkisi hariç net karı 2023’te %42,9 artışla 5,73 mlr TL’ye yükseldi. TMS 29 etkisi dahil edildiğinde ise, şirketin 2023 yılında TMS 29 dahil 406 mn TL net kar elde ettiğini gözlemliyoruz.
Bu dönemde üretimde devam eden zayıflama eğilimi nedeniyle operasyonel karlılığının %58 gerilemesi karşısında, yatırım faaliyetlerinden gelirlerde görülen %58’lik yükseliş ve parasal kayıp kaleminin %29 düşüş kaydetmesi şirketin net kara geçmesinde etkili oldu. Şirketin net nakdi de 2023’te yıllık bazda %43 azalarak 9,24 mlr TL seviyesine geriledi.
Operasyonel karlılık özelinde, 2023 yılı FAVÖK marjında hem enflasyon etkisinden arındırılmış hem de arındırılmamış bazda düşüş eğiliminin devam ettiğini izliyoruz. TMS 29 etkisi dahil FAVÖK marjında 22,4 puan, TMS 29 etkisi hariç FAVÖK marjında da 23,4 puan düşüş söz konusu. Bu çerçevede, Koza Altın’ın genel olarak beklentinin altında gerçekleşen 4Ç23 finansallarının hisse performansına etkisini ‘negatif’ olarak değerlendiriyoruz.
Üretimde devam eden düşüş eğilimi. Şirketin net satış gelirleri TMS 29 etkisi hariç 4Ç23’te yıllık bazda %7,4 artış kaydederek 1,17 mlr TL seviyesinde, kurum beklentimizin %62, piyasa beklentisinin de %43 altında gerçekleşti. TMS 29 hariç 2023 cirosu da %9 artışla 6,27 mlr TL’ye işaret ediyor. TMS 29 etkisi dahil 2023 cirosu ise yıllık %28
düşüşle 8,11 mlr TL seviyesinde gerçekleşti. 2022 yılı cirosu da 5,74 mlr TL’den 11,21 mlr TL’ye revize edildi. 4Ç23’te çeyreksel toplam üretim yıllık bazda %43 azalış kaydederek 18.338 ons seviyesinde gerçekleşti. 2023 yılı genelinde de üretim miktarı %27 düşüşle 141.617 seviyesinde gerçekleşti. Üretimde yaşanan düşüşün satış hacminde aşağı yönlü yansımasına karşın, TL bazında Altın Ons fiyatlarında yaşanan yukarı yönlü seyir ciro görünümünde belirleyici oldu. 2023 yılında, Altın Ons fiyatları TL bazında yıllık olarak %77,75 artış kaydetti.
4Ç23’te TMS 29 hariç beklentilerin altında kalan operasyonel karlılık. TMS 29 etkisi hariç 4Ç23’te şirketin FAVÖK’ü yıllık bazda %45,4 düşüş kaydederek 248 mn TL seviyesinde, kurum beklentimizin %79, piyasa beklentisinin de %70 altında gerçekleşti. Bu dönemde FAVÖK marjı da yıllık bazda 20,58 puan düşüşle %21,25’e geriledi. Şirketin TMS 29 hariç 2023 yılı FAVÖK’ü %39,2 azalışla 1,84 mlr TL seviyesinde gerçekleşirken, FAVÖK marjı 23,4 puan düşüşle %29,3’e geriledi. TMS 29 etkisi dahil 2023 yılı FAVÖK’ü ise %58 düşüşle 2,52 mlr TL seviyesinde gerçekleşirken, FAVÖK marjı yıllık 22,4 puan düşüşle %31 seviyesinde gerçekleşti. Bu dönemde brüt kar marjındaki 15,4 puanlık gerileme ve operasyonel giderler marjında Ar-ge ve genel yönetim giderlerinden kaynaklı olarak görülen 7,1 puanlık yükseliş operasyonel karlılıktaki zayıflamada etkili oldu. 2022 FAVÖK’ü de 3,02 mlr TL’den 6 mlr TL’ye revize edildi.
KOZAL hissesi için 28,70 TL olan hedef fiyatımızı 26,30 TL olarak güncelliyor, ‘TUT’ tavsiyemizi sürdürüyoruz. Koza Altın’ın 4Ç23 finansallarının zayıf operasyonel karlılığa işaret etmesi nedeniyle temkinli duruşumuzu sürdürmeyi tercih ediyoruz. Bu çerçevede 2024 yılı üretim tahminimizi 165.000’den 140.000 seviyesine revize ederek, ciro ve FAVÖK öngörülerimizi sırasıyla 10 mlr TL ve 3,10 mlr TL olarak güncelliyoruz. Modelimizde yaptığımız revizyonlar ışığında KOZAL hissesi için 28,70 TL olan hedef fiyatımızı 26,30 TL olarak güncelliyor, ‘TUT’ tavsiyemizi sürdürüyoruz.