İş Yatırım, TAVHL-TAV Havalimanları için hedef fiyatını 350 TL, tavsiyesini "al" olarak korudu. Kurumun TAVHL-TAV Havalimanları için değerlendirmesi şöyle:
Gerçekleşen ve Tahminler
3Ç24 net karı beklentilere paralel. Beklentilerle uyumlu (İş Yatırım: 98 milyon Avro, Piyasa: 104 milyon Avro) TAV Havalimanları, 3Ç24’te yıllık bazda %43 düşüşle 104 milyon Avro net kar bildirdi. 3Ç24’de faaliyet performansındaki iyileşmeye rağmen net kar rakamındaki gerileme, esas olarak TIBAH Development hisselerinin %24’ünün satışıyla ilgili 83 milyon Avro tutarındaki tek seferlik gelirin neden olduğu güçlü baz yılı etkisine atfedilebilir. Beklentilere paralel olarak konsolide gelirler 3Ç24’te yıllık %18 artışla 499 milyon Avro’ya ulaştı. Tahminlerle yine uyumlu (Yatırım: 203 milyon Avro, Piyasa: 193 milyon Avro), FAVÖK 3Ç24’te yıllık bazda %12 artışla 196 milyon Avro olarak gerçekleşti.
Son Çeyrekte Öne Çıkanlar
Satış gelirlerinde büyüme devam ediyor. TAV Holding, yolcu trafiğinde devam eden büyümenin (yıllık bazda +%5), fiyat artışlarının, eklenen yeni yolcu salonlarının ve Ankara’nın UFRYK12’den (IFRIC12) çıkışının etkisiyle 3Ç24’te yıllık %18 ciro büyümesi elde etti. TAV Havalimanları 3Ç24’de yıllık bazda %7 dış hat yolcu büyümesi ve %2 iç hat yolcu büyümesi elde etti. Prime class geliri (+%61), duty free gelirleri (+%29) ve yer hizmetleri gelirleri (+%28) 3Ç24’te gelir artışına en büyük katkıyı sağlayanlar oldu. Havacılık geliri, Yer Hizmetleri geliri ve İkram geliri, toplam ciroda sırasıyla %38, %24 ve %11 pay alarak 3Ç24’te gelir yaratımına en büyük katkıyı sağlayan iş kolları oldu. Almatı Havaalanı, 127 milyon Avro’luk katkıyla 3Ç24’te konsolide gelirlerindeki payını 3Ç23’deki %24’den 3Ç24’deki %25’a arttırdı. Almatı Havalimanı, avantajlı demografik yapısı ve Çin ile Avrupa arasında en çok tercih edilen mola lokasyonu göz önüne alındığında, TAV’ın portföyündeki gelecek vadeden havalimanı olarak öne çıkıyor.
Marjlarda gerileme. Nakit faaliyet giderleri, yıllık bazda %23 artışla 3Ç24’te 303 milyon Avro’ya yükseldi. Toplam nakit faaliyet giderleri içerisinde %39 ile en yüksek payı alan personel giderleri, ortalama personel sayısındaki %4’lük artışın ve Avro/TL artışının TL enflasyonun altında kalmasının ücret enflasyonuna etkisiyle yıllık bazda %33 artış gösterdi. Toplam giderlerde %21 paya sahip olan akaryakıt maliyeti, Almatı Havalimanı’nda hizmet verilen uluslararası ATM sayısının artmasının etkisiyle yıllık bazda %21 arttı. Toplam giderlerde %14’lük bir paya sahip olan hizmetlere ilişkin nakit faaliyet giderleri, hizmet şirketlerinin artan iş hacmi ve enflasyon nedeniyle yıllık bazda %15 arttı. Konsolide FAVÖK 3Ç24’te yıllık bazda %12 artışla 196 milyon Avro’ya yükselirken, FAVÖK marjı yıllık 2.1 yüzde puan düşüşle %39.2’e geriledi
Net borç pozisyonunda sınırlı düşüş. Net borç pozisyonu, 1H24 sonundaki 1,74 milyar Avro ve 2023 sonundaki 1,76 milyar Avro’ya kıyasla, 3Ç24 sonu itibarıyla 1,61 milyar Avro azalma gösterdi. Şirket, 3Ç23’teki 51 milyon Avro’ya ve 2Ç24’te 52 milyon Avro’ya kıyasla 3Ç24’de 63 milyon Avro yatırım harcaması yaptı.
Yatırımlar planlandığı gibi devam ediyor. 9A24 sonu itibariyle %91’i tamamlanan Antalya Havalimanı yatırımının açılışı 1Ç25’te, %84’si tamamlanan Ankara Esenboğa yatırımının ise 2Ç25’te tümüyle tamamlanmasını planlanıyor.
Değerleme üzerindeki etki ve görünüm
2025 yatırım harcaması dışında şirket hedeflerinde önemli bir değişiklik yok. TAV Yönetimi, 2024 için 1,50 milyar Avro – 1,57 milyar Avro (İş Yatırım: 1.56 milyar Avro) konsolide gelir ve 430 milyon Avro – 490 milyon Avro (İş Yatırım: 490 milyon Avro) konsolide FAVÖK hedeflerini koruyor. Şirket 2024 yılı için 260 milyon Avro –290 milyon Avro yatırım harcaması beklentisini de korudu. 2024 yılı için 3,5x-4,5 Net Borç/FAVÖK hedeflerinde değişikliğe gidilmedi. Şirketin orta vadede gelirlerde %14-%18 YBB ve FAVÖK’te %14-%20 YBB hedefleri de korundu. TAV Havalimanları’nın 2025 yılı için önceki 90-110 milyon Avro yatırım harcaması tutarını 140-160 milyon Avro’ya revize etti.
Yorum: Beklentilerle uyumlu 3Ç24 sonuçları açıklayan TAVHL’a önemli bir piyasa tepkisi görmeyi beklemiyoruz. TAVHL için hisse başına 350TL hedef fiyatımız ile AL tavsiyemizi koruyoruz. Hisse yılbaşında bu yana %111 getiri sağlarken, endeksin %81 üzerinde performans gösterdi.