İş Yatırım Tüpraş için hedef fiyatını revize etti. Kuruluş, Tüpraş için hedef fiyatını 227 TL'ye olarak belirlerken, tavsiyesini 'Al' olarak korudu. İşte İş Yatırım'ın Tüpraş raporunan öne çıkan noktalar:
Tüpraş, enflasyon muhasebesi (UMS -29) raporlamasına göre, 2022 yılında 61,3 milyar TL olan net kara kıyasla 2023 yılında 53,6 milyar TL net kar elde etti (yıllık bazda %13 düşüş). Enflasyonun faiz oranlarının üzerinde seyretmesi sonucu oluşan 11,7 milyar TL'lik yüksek parasal kayıp, enflasyondan arındırılmış yıllık bazdaki düşüşün temel nedeni olarak öne çıktı. Şirket, 2023’te yıllık bazda %25 düşüşle 686,5 milyar TL net satış geliri elde etti. Brüt kar marjı 2023'te yıllık bazda 3,6 puan artarak %16'ya yükseldi. FAVÖK, 2023'te yıllık bazda %7 düşüşle 96,2 milyar TL olarak gerçekleşti. FAVÖK marjı ise yıllık 2,8 puan artışla %14’e yükseldi. Şirketin net nakit pozisyonu 2022 yıl sonundaki 27,2 milyar TL'den 2023 yıl sonu itibarıyla 62,7 milyar TL'ye yükseldi.
Enflasyon muhasebesi etkisinden arındırılmamış 4Ç23 net kar ve FAVÖK beklentileri aştı. Şirket tarafindan sağlanan UMS-29 hariç tam yıl rakamlarına göre Tüpraş'ın 4Ç23 FAVÖK ve net kârını 22,1 milyar TL ve 19,9 milyar TL olarak hesaplıyoruz. Bu sonuçlar, piyasa beklentilerini sırasıyla %18 ve %63 yukarısında. UMS-29 etkisi hariç 4Ç23 cirosu ise 178,7 milyar TL ile piyasa beklentilerine paralel gerçekleşti.
Ürün marjları 4Ç23'te geçen yılın yüksek bazına ve 3Ç23'e kıyasla düşük seyretti, ancak yine de tarihsel ortalamalarının üzerinde gerçekleşti. Ağır- hafif ham petrol fiyat makası, OPEC+'nın kesinti kararının ardından 4Ç23'te daralma gösterdi. Tüpraş, 2Y23’teki güçlü trendi sürdürerek %97'lik KKO ile 4Ç23'te 7 milyon ton üretim gerçekleştirdi. Şirket, artan talep ve canlanan alım satım faaliyeti sonucu 4Ç23’te 8 milyon tonluk satış gerçekleştirerek yıllık satışı rakamını 30,1 milyon tona taşıdı. 2023 yılında net rafineri marjı 16$/ varil seviyesinde gerçekleşirken, enflasyon muhasebesi etkisinden arındırılmamış net rafineri marjı, şirketin 11-12$/varil beklentisini geride bırakarak 12,7$/varil seviyesinde gerçekleşti.
2024 yılı beklentileri. Şirket yönetimi, 2024 için ürün marjı beklentisini 14$/ varil (İş Yatırım Tahmini: 11,3$/varil) olarak belirledi. Ürün marjları değişen ticaret rotalarıyla birlikte Avrupa’daki düşük stokların desteğiyle 1Ç24'te yüksek seviyelerde kalmaya devam ediyor. 2024 yılında ortalama kapasite kullanım oranının %85-%90 civarında olması bekleniyor (2023G: %87,5).
Yorum. Şirket, hisse başına net 9,34 TL temettü dağıtacağını (%5,8 temettü verimi), yılın ikinci yarısında ise uygun koşulların oluşması durumunda 2023 yılında olduğu gibi ikinci bir ödemenin olabileceğini duyurdu. Piyasa tepkisinin, beklenenden daha iyi gelen 4Ç23 finansal sonuçları ile 2024 yılı ürün marjı, üretim ve satış rakamlarına ilişkin güçlü beklentiler nedeniyle olumlu olmasını bekliyoruz. TUPRS için hisse başına 227 TL hedef fiyat ile AL tavsiyemizi koruyoruz. Şirketin 2024 ürün marjı beklentisi tahminlerimizin üzerinde olduğundan ve 2023 gerçekleşmeleri beklentileri aştığından finansal tahminlerimzi ve değerlememizi gözden geçireceğiz.