İş Yatırım tarafından yayınlanan raporda, Enka İnşaat'ın açıkladığı son mali tablolar değerlendirildi. Enka İnşaat hisselerini yeniden takip listesine alan kurum, hisseler için yatırım tavsiyesini "AL" ve hedef fiyatını 72 TL olarak açıkladı. Bu hedef fiyat üzerinde İş Yatırım'ın değerlendirmesine göre Enka İnşaat hisseleri yüzde 59 oranında getiri potansiyeli vadediyor.
İş Yatırım raporunda şu ayrıntılara yer verdi;
"Enka İnşaat’ı %59 artış potansiyeli, hisse başına 72TL hedef fiyat ve AL
tavsiyesi ile takip listemize tekrar ekliyoruz. ENKAI, mevcut piyasa
değerinin %62,9’una tekabül eden 5,0 milyar dolarlık güçlü net nakit
pozisyonu ile defansif bir seçim olarak karşımıza çıkıyor. Güçlü nakit
pozisyonu, önümüzdeki çeyreklerde faiz oranları düştükçe değer
kazanmasını beklediğimiz yabancı devlet tahvillerinden beslenmektedir.
Pozitif net kar ivmesi beklentimizin dışında bir diğer önemli husus da,
bakiye sipariş büyüklüğünde son dönemde yaşanan artışın orta vadede
döviz bazlı istikrarlı bir gelir akışı sağlayacak olmasıdır.
Bakiye sipariş büyüklüğündeki artış ciro büyümesini besleyecek. Tarihi
rekor seviyelere ulaşan inşaat segmentinin bakiye sipariş büyüklüğü, Libya
ve Türkiye'deki iki büyük yeni sözleşme ile 2Ç24'te 6,0 milyar dolara
yükseldi. ENKA'nın faaliyet gösterdiği bölgelerdeki inşaat faaliyetlerinin orta
vadede artan enerji ve altyapı yatırımı ihtiyacı sayesinde canlı kalması
beklenirken, önemli uluslararası oyuncularla stratejik ortaklıklara sahip olan
şirketin yeni proje ediniminde iyi bir konumlanmaya sahip olduğuna
inanıyoruz. Segmentin projeksiyon dönemimizde marjlarda hafif bir
normalleşme ile istikrarlı bir şekilde büyümeye devam edeceğini öngörüyor,
bakiye sipariş büyüklüğünün 6,0 milyar dolar civarında seyretmesini ve
sipariş-satış oranının uzun vadede 1,0x civarında dalgalanmasını bekliyoruz.
Şirketin önemli büyüklükteki yabancı devlet tahvili portföyü 2025 yılı
boyunca net karı destekleyebilir. 2Ç24 sonu itibarıyla özel sektör tahvilleri,
yabancı devlet tahvilleri, Türkiye Cumhuriyeti devlet tahvilleri, hisse
senetleri ve yatırım fonlarından oluşan 4,0 milyar dolar tutarında önemli bir
yatırım portföyüne sahip olan ENKA, özellikle 2022 yılında yüksek faiz
ortamında uzun vadeli ABD devlet tahvillerine yüklü yatırım yapmıştır. Faiz
oranlarının önümüzdeki dönemlerde düşmeye devam etmesi muhtemel
olduğundan, tahvillerdeki değer artışının olumlu etkisinin 3Ç24
sonuçlarından başlayarak 2025 yılı boyunca ENKAI'nin finansal tablolarına
yansımasını bekliyoruz.
Riskler. Beklenenden daha zayıf yeni sözleşme edinimi, Türk lirasında
öngörülenden daha az değer kaybı, beklentilerin altında elektrik fiyatları ve
yeni santrallerin devreye alınmasında olası gecikmeler değerlememiz için
başlıca aşağı yönlü riskleri oluşturmaktadır. Öte yandan, elektrik fiyatlarının
beklentilerden güçlü seyretmesi ve ENKA'nın faaliyet gösterdiği
bölgelerdeki siyasi gerginliklerin yumuşaması başlıca yukarı yönlü risk
faktörleridir.
ENKAI, beklenen pozitif net kar ivmesi sayesinde defansif bir seçim olarak öne çıkıyor. Yurt içi
ekonomik faaliyet yavaşlarken, ENKA döviz bazlı istikrarlı gelir akışı, rekor bakiye sipariş büyüklüğü ve
güçlü net nakit pozisyonu ile önümüzdeki dönem için defansif bir seçim olarak öne çıkıyor. Küresel faiz
oranlarındaki olası düşüş i) finansal yatırımlarının değerindeki artış ve ii) dünya çapında inşaat/yatırım
faaliyetlerindeki artış yoluyla Şirket'e yarayacak ve potansiyel olarak Şirket'in mevcut bakiye sipariş
büyüklüğünü korumasına olanak sağlayacaktır.
Dünya çapında hızlı bir şekilde mobilize olabilen Şirket, önümüzdeki dönemde yüksek kontratlı inşaat
projelerine odaklanmayı hedefliyor. ENKA'nın faaliyet gösterdiği bölgelerde artan enerji ve altyapı
yatırımı talebi, olası yeni projeler için uygun lokasyonda bulunması, önemli uluslararası oyuncularla
stratejik ortaklıklara sahip olması ve %100 iştiraki olan Çimtaş'ın faaliyetleri sayesinde Avrupa'nın
ENKA'nın gelirleri içindeki artan payı, Şirket'in yeni projeler edinme konusundaki avantajını korumasını
ve büyüme potansiyelini güçlendirmesini sağlıyor. Ayrıca, Çimtaş’ın üretim faaliyetlerinin inşaat
segmenti içindeki payının artması segmentin genel karlılığını pozitif etkiliyor.
Yeni enerji santralleri enerji segmentindeki gidişatı düzeltebilir. Mevcut santraller, 2023 yılına benzer
şekilde, fiyatların zayıf seyretmesi nedeniyle 1Y24'te de düşük kapasite kullanım oranlarında çalışmaya
devam etti. Daha kuvvetli gerçekleşmesi beklenen elektrik fiyatları sayesinde 2Y24'te daha yüksek
elektrik üretim seviyeleri görmeyi bekliyoruz. Belirgin bir toparlanmanın ise ancak, mevcut
santrallerden daha yüksek verimliliğe sahip olacak 850 MW'lık Kırklareli Kombine Çevrim Santrali'nin
4Ç25'te devreye alınmasının ardından gerçekleşmesini öngörüyoruz.
Gayrimenkul segmenti istikrarlı nakit akışı yaratmaya devam ediyor. ENKA'nın gayrimenkul portföyü,
Rusya'daki ofis binaları, alışveriş merkezleri ve bir otelden oluşmakta olup, 2Ç24 sonu itibarıyla toplam
defter değeri 1,87 milyar dolardır. Şirketin gayrimenkul portföyünü genişletme planı bulunmamakla
birlikte, Ruble istikrarlı kaldığı sürece segmentin güçlü nakit akışı yaratmaya devam etmesini bekliyoruz.
Ofis ve ticari alan doluluk oranlarının projeksiyon dönemimiz boyunca %90'ın üzerinde kalacağını ve
yüksek operasyonel marjların korunarak segment gelirlerinin 2025 ve sonrasında yıllık %2,8 oranında
büyüyeceğini öngörüyoruz.
Ticaret segmentinde marjların normalleşmesini bekliyoruz. Deprem nedeniyle makine ve ekipmanlara
yönelik olumlu talep şoku, 2023 yılında gelirlerde artışa ve rekor marjlara yol açtı. Marjların 2024
yılında da yüksek seyretmesini beklemekle beraber önümüzdeki yıllarda sürdürülebileceğini
düşünmüyor ve projeksiyon dönemi boyunca marjlarda kademeli bir düşüş öngörüyoruz. Ancak bu
segmentin ENKA'nın NAD’ında en düşük paya sahip segment olduğu göz önünde bulundurulduğunda,
operasyonel performanstaki normalleşmenin holdingin genel performansını önemli ölçüde
etkileyeceğini düşünmüyoruz."