İş Yatırım, TUPRS-TÜPRAŞ için hedef fiyatını 216,62 TL'den 242 TL'ye yükseltti, tavsiyesini "al" olarak korudu. TUPRS hisseleri son kapanışını (22 Mayıs 2024) 194.90 TL'den gerçekleştirmişti. Açıklanan hedef fiyat son kapanışa oranla yüzde 24.16 prim potansiyeli barındırıyor
İş Yatırım'ın bugün açıkladığı TUPRS değerlendirmesi şöyle
Planlı RUP bakımının etkisiyle zayıf 1Ç24 sonuçları. Enflasyon Muhasebesi (UMS -29) raporlamasına göre Tüpraş, 1Ç24’te yıllık bazda %89 düşüşle 320 milyon TL net kar kaydetti. Planlı RUP bakımı ve bakımın etkisiyle yararlanılamayan ağır-hafif ham petrol fiyat makası avantajı enflasyondan arındırılmış yıllık bazdaki düşüşte etkili oldu. Ürün marjlarında zayıflama ile parasal kayıptaki artış zayıf net karın diğer nedenleri olarak öne çıktı. Geçmiş dönem karlarındaki artış sonucu 1Ç24’te yıllık bazda %44 artışla 5,61 milyar TL tutarında parasal kayıp gerçekleşti. Şirket, üretim ve satış hacmindeki iyileşmenin etkisiyle 1Ç24’te yıllık bazda %3 artışla 165,5 milyar TL net satış geliri elde etti. Brüt kar marjı 1Ç24’te yıllık 6,9 puan gerilemeyle %8’e, faaliyet giderleri/satış oranı yıllık 0,3 puan artışla %3,5’e yükseldi. Sonuç olarak FAVÖK, 1Ç24’te yıllık bazda %54 gerilemeyle 9,46 milyar TL olarak gerçekleşirken FAVÖK marjı yıllık bazda 7,2 puan azalışla %5,7’ye geriledi. Serbest nakit akımının 1Ç23’teki 12,3 milyar TL’den 1Ç24’te negatif 20,8 milyar TL’ye gerilemesinde Kızıldeniz gerilimi sonucu yükselen işletme sermayesi ihtiyacı rol oynadı. Şirketin net nakit pozisyonu 2023 sonundaki 72,1 milyar TL’den 1Ç24 sonunda 51,6 milyar TL’ye geriledi. RUP bakımı her ne kadar beklenti dahilinde olsa da Tüpraş’ın zayıf 1Ç24 sonuçlarına piyasa hafif olumsuz tepki verebilir.
Ürün marjları 1Ç24’te geçen yılın yüksek bazına kıyasla düşük seyretti, ancak yine de tarihsel ortalamaların üzerindeydi. 1Ç24 ağırlıklı ortalama ürün marjı 14,5$/varil olarak gerçekleşerek şirketin 2024 yılı için 14$/varil olan beklentisinin hafif yukarısında, tarihsel ortalamaların ise önemli ölçüde üstünde kaldı. Ağır-hafif ham petrol fiyat makası, jeopolitik gerilimler sebebiyle 1Ç24’te genişledi. İzmit Rafinerisi’ndeki planlı bakım çalışması sonucu 1Ç24’te yaklaşık 300 bin ton üretim kaybına uğrayan Tüpraş, %82 KKO ile 5.9 milyon ton üretim gerçekleştirdi. Şirket, 1Ç24’te yıllık bazda %10 artışla 7 milyon ton satış hacmine ulaştı.
Yüksek sezon öncesi beklentilerde değişiklik yok. Tüpraş, 2024 yılı için beklentilerinde değişikliğe gitmedi. Şirket yönetimi tüm yıl için ağırlıklı ortalama ürün marjı hedefini 14$/varil’de sabit tuttu. Şirket 2024 yılına ilişkin %85-%90 olan kapasite kullanım oranı ve 500 milyon dolar olan yatırım harcaması beklentilerinde de değişikliğe gitmedi.
Hisse başına 242TL hedef fiyatla AL tavsiyemize devam ediyoruz. Makro varsayımlarımızdaki güncellemeler ile İNA değerlememizin ileriye taşınması nedenleriyle TUPRS için hisse başına hedef fiyatımızı önceki 216,62TL’den 242 TL’ye çıkarıyoruz. Planlı RUP bakımının 2Ç24’te de şirketin faaliyet karlılığını sınırlamaya devam etmesini beklemekle beraber, bakımın tamamlanması, beyaz ürün veriminin artması ve ürün marjlarının yılın geri kalanında tarihsel ortalamaların üzerinde kalmasıyla şirketin 2Y24’te güçlü performans göstermesini bekliyoruz.