A1 Capital, Türk Traktör için hedef fiyatını 320,70 TL, tavsiyesini "Endeksin Üzerinde Getiri" olarak korudu ve hisseyi model portföyünde tutmaya devam etti. Türk Traktör hisseleri son kapanışını (25 Nisan 2022) 238,10 TL'den gerçekleştirmişti.
A1 Capital'in Türk Traktör değerlendirmesi şöyle:
Türk Traktör 1Ç22’de yıllık %37’lik artışla 477 mn TL net kar açıkladı. Foreks anketine göre piyasa beklentisi 452 mn TL iken bizim beklentimiz ise 447 mn TL seviyesindeydi. Karlılığın beklentimizden %8 fazla gelmesinin nedeni olarak , beklentimiz üzerinde gerçekleşen finansal gelir kaleminden kaynaklandığını görmekteyiz. Güçlü yurt dışı satışlar ve TL’nin değer kaybı cironun %49 artmasını sağladı. 1Ç22’de yurtiçi traktör satış hacmi yıllık bazda %30, Traktör üretim adetleri yıllık %13 azalmıştır. Diğer taraftan ihracat hacmi yıllık %26 yükselince, ve de Yurt içi satışlar yıllık %25 (maliyet artışını fiyatlara yansıtabilme ) , yurt dışı satışlar ise yıllık bazda %112 artınca, TTRAK’ın satışları yıllık bazda %49 artışla 3,988 milyon TL seviyesine, İhracatın toplam satışlar içindeki payı 1Ç21'deki %27'den 1Ç22'de %39'a yükselmiştir. Satışlara adetsel olarak baktığımızda ise ; 1Ç22'de yurt içi satış 6,672 adet, yurtdışı satış adeti 4,394 adet ve Toplam satış adeti ise yıllık %9 düşüşle 11,066 adet seviyesinde gerçekleşmiştir. Yurtiçinde 1Ç22 döneminde 16,872 adet traktör üretilmiş bunun %68’i TTRAK tarafından karşılanmıştır. TUIK verilerine göre 2022/02 döneminde şirketin Pazar payı 2021/02 dönemine göre değişim göstermemiş ve %58,5 seviyesinde kalmıştır.
FAVÖK’ün beklentimizle aynı yıllık %36’lık artışla 572 mn TL olarak gerçekleştiğini görmekteyiz. Operasyonel marjlara yıllık bazda baktığımızda; Brüt kar marjının %18,7’den %18,1’e , FAVÖK marjının %15,7’den %14,3’e ve Net kar marjının da %13’den %12’ye gerilediğini görmekteyiz. Marjlarındaki geri çekilmenin; TL’nin zayıflaması ile maliyetlerdeki artış ve ihracatın artan payının bir sonucu olduğunu düşünmekteyiz.
Operasyonel büyüme , işletme sermayesi yönetimi ile net nakit pozisyonunda olan TTRAK’de, stoklardaki artış, işletme sermayesi ihtiyacının artması (2022 yılındaki üretimi desteklemek amaçlı ) ve bunlara temettü ödemesi de eklenince 1Ç21’deki 287 mn TL olan net nakit pozisyonu 757 mn TL net borç pozisyonuna dönünce Net borç/FAVÖK rasyosu da 0,4x seviyesinde oluşmuştur.
Türk Traktörün 2022 beklentilerine baktığımızda ise ; 2021 yılında 64k olarak gerçekleşen yurtiçi Traktör pazarının , 2022 yılı için %8- %17 daralma ile 53k -59k 2021’de 33k olan yurtiçi satış hacminin 2022’de %2- %14 daralma ile 26,5k – 30k Ve 2021 yılında 323 mn TL olan 2022’de 450-600 mn TL olarak koruduğunu, 2021 yılında 16k olan ihracat hedefini ise %2 - %14 artış ile 16.5k - 18.5k olarak belirlediğini görmekteyiz. Şirketin ihracat tarafında üst band revizesine karşın biz ihracat tarafında 18k beklentimizi koruduğumuzdan sadece genel makro beklentilerimiz yansıttığımız modelimize göre TTRAK için 12 aylık hedef fiyatımızı 320,7 TL ve Endeks Üzeri Getiri tavsiyemizi korurken, Hisseyi model portföyümüzde tutmaya devam ediyoruz.