Yapı Kredi Yatırım, ALARK-Alarko Holding için hedef fiyatını 140 TL, tavsiyesini "tut" olarak korudu. Raporda şu satırlara yer verildi:
Alarko Holding <ALARK TI>, TMS29 sonrası finansallarında 1,3 milyar TL net zarar açıkladı. Şirket 1Ç24 ve 1Ç23'te sırasıyla 589 milyon TL ve 540 milyon TL parasal zarar kaydetti. Şirketin konsolide finansman giderleri geçen yıla göre 8 kat artarak 565 milyon TL oldu. Ayrıca şirket, ana faaliyet konusu olan elektrik segmentindeki zayıf performansın yanı sıra finansman giderleri ve parasal kayıpların da etkisiyle net zarar kaydetti. Şirketin konsolide geliri büyük ölçüde elektrik segmentinin etkisiyle bir önceki yıla göre reel olarak %30 düşüşle 1,6 milyar TL oldu. Brüt kar marjı bir önceki yıla göre 15 puan düşüşle %0,1 oldu. Konsolide VAFÖK (diğer gelir/gider dahil) marjı, %155 artışla 827 milyon TL'ye yükselen kur farkı geliri sayesinde yıllık 10 puan artışla %27'ye yükseldi.
1Ç24'te enerji iş kolunun (üretim ve dağıtım) kombine gelirleri yıllık bazda %40 düşüşle 5 milyar TL'ye geriledi. Meram'ın (dağıtım) gelirleri, elektrik tarifelerindeki yıllık %56'lık (TL bazında %26) düşüş nedeniyle, geçen yılki 4,4 milyar TL'ye kıyasla %43 düşerek, 2,5 milyar TL seviyesine geriledi. Meram'ın kombine VAFÖK'ü yıllık %80 düşüşle 442 milyon TL, net zararı ise 834 milyon TL oldu. Üretim segmenti, spot elektrik fiyatlarındaki düşüş nedeniyle 1Ç24'te yıllık %37 düşerek 2,5 milyar TL toplam gelir kaydetti. Üretim segmentinin VAFÖK’ü yıllık %15 düşüşle 1,2 milyar TL oldu. Üretim iş kolunun net zararı geçen yılki 1,5 milyar TL’lik net zarara kıyasla -295 milyon TL oldu. Sonuç olarak, Özkaynak Yöntemiyle değerlenen elektrik operasyonlarının 1Ç24'te 1Ç23'e kıyasla daha zayıf katkısıyla birlikte Vergi Öncesi Kar (VÖK) -1,3 milyar TL oldu. Bu nedenle, VAFÖK yıllık bazda artmış olmakla birlikte, kombine gelirlerin %69’unu oluşturan elektrik işkolunu içermesinden dolayı finansal görünümü daha doğru yansıttığını düşündüğümüz VÖK gelişimini olumsuz karşılıyoruz.
Taahhüt segmentinin 1Ç24'teki 1,4 milyar TL'lik cirosu yıllık %30'luk bir düşüşe işaret etmektedir. Segmentin VAFÖK'ü yıllık %98 düşüşle 3 milyon TL olurken, net zararı 85 milyon TL oldu.
Şirketin kombine Net borç/VAFÖK oranı 1Ç24 sonu itibarıyla 2,7x oldu. Şirketin kombine net borcu geçen yılki 2,3 milyar TL'ye kıyasla iki katına çıkarak 4,9 milyar TL oldu. Alarko'nun kombine net işletme sermayesi ihtiyacı bir önceki çeyreğe göre 594 miyon TL artarak 3 milyar TL'ye yükseldi.
YKY Görüş: Piyasanın sonuçlara olumsuz tepki gösterebileceğini düşünüyoruz. Özellikle spot elektrik fiyatlarındaki düşüş trendinin ve TMS29 uygulamasının finansallar üzerinde olumsuz etki gösterdiğini gözlemliyoruz. Öte yandan Temmuz ayında olası bir elektrik zammının şirket finansalları üzerinde olumlu etki yaratabileceğini düşünüyoruz. ALARK için model varsayımlarımızı, 1Ç24 finansalları ışığında analist toplantısı sonrası gözden geçireceğiz. Şimdilik, hedef fiyatımızı 140 TL/hisse ve tavsiyemizi "TUT" olarak koruyoruz.