Ak Yatırım, Arçelik hisseleri için hedef fiyatını revize ederken hisse tavsiyesini NÖTR olarak sürdürdü. Ak Yatırım'ın Arçelik değerlendirmesi şöyle:

Arçelik 3 Ç 22 ’de beklentilerin altında 336 milyon TL net kar 48 YoY açıkladı Açıklanan net kar piyasa beklentisi
390 milyon TL ve bizim beklentimiz 427 milyon TL’nin altında gerçekleşti Şirketin kaydettiği 264 mn TL’lik net vergi
gelirine karşın beklentilerimizin üzerinde gerçekleşen kur farkı giderleri sapmanın temel sebebi oldu Satışlar
3 Ç 22 ’de yıllık 89 artışla 32 25 milyon TL’ye yükseldi ve beklentilere paralel gerçekleşti Indesit International JSC
ve Whirlpool RUS LLC'nin yaklaşık 1 aylık konsolidasyonu, 207 milyon TL gelir katkısı sağladı Satın alma etkileri
hariç bakıldığında organik ciro artışı 87 seviyesinde gerçekleşti Temmuz ve Ağustos aylarında toptan satış
hacimlerinin yatay seyretmesine karşın Türkiye cirosu fiyat artışlarının etkisiyle yıllık bazda 88 artış gösterdi.

Diğer yandan şirket, Temmuz ve Ağustos döneminde tüketici talebinin (bayiden satışlar) önemli ölçüde
yavaşladığını not etti 6 M 22 ’de yıllık 2 5 yukarıda olan satış hacimleri, 8 aylık dönemde 4 3 geriledi Yurt içi
satışların payı 3 Ç 22 'de 30 seviyesinde sabit kaldı Yurtdışı faaliyetlerinde, Batı Avrupa gelirleri 25 ciro payı)
nispeten yüksek baz ve zayıflayan talep nedeniyle avro bazında 14 düşerken, Doğu Avrupa 17 ciro payı) ve
Afrika Orta Doğu bölgelerinde sırasıyla 30 ve 48 arttı Pakistan'daki sel felaketi, Asya Pasifik bölgesinin 18
ciro payı) satış performansını 2 YoY olumsuz etkiledi 3 Ç 22 FAVÖK beklentilere büyük ölçüde paralel yıllık 65
artışla 2 915 milyon TL oldu (Ak Yatırım 2 961 milyon TL Piyasa 2 923 milyon TL) 3 Ç 22 FAVÖK marjı artan
hammadde, enerji ve nakliye giderleri nedeniyle yıllık bazda 1 2 puan düşüşle 8 5 oldu Faaliyet giderlerindeki
normalleşme ve düşük baz etkisiyle FAVÖK marjı çeyreksel bazda 1 3 puan artış gösterdi Aşağı revize edilmiş olsa
da şirketin yılsonu hedefleri 4 Ç 22 ’de marjlarda güçlü toparlanma öngörüyor Net borç, güçlü serbest nakit akışı
ve yeni alınan şirketlerden gelen net nakit katkısıyla 1 35 milyar TL), 3 Ç 22 ’de 28 1 milyar TL seviyesine geriledi
2 Ç 22 net borç 29 3 milyar TL) İşletme sermayesi ihtiyacındaki normalleşmeye bağlı olarak serbest nakit akışı
1 729 milyon TL oldu Net işletme sermayesinin satışlara oranı 28 3 ’ 26 3 ’e geriledi Yönetim 2022 net
işletme sermayesi satış oranı beklentisini 25 seviyesinde sabit tuttu Mevcut hedefler nakit akışında 4 Ç 22 ’de
iyileşmenin devam edeceğini öngörüyor

FAVÖK marjı beklentisinde aşağı yönlü revizyon:

Arçelik yurt içi gelir artışı tahminini yaklaşık 70 'den 70 'e revize etti Uluslararası fx bazında) ve konsolide (TL bazında) gelir artışı öngörüleri sırasıyla 20 ve 90 'da sabit kaldı 2022 yılı FAVÖK marjı beklentisi, 3 Ç 22 'deki zayıf gerçekleşmeler göz önüne alındığında, yaklaşık 10 0 'dan yaklaşık 9 5 'e revize edildi Yılsonu beklentileri 4 Ç 22 'de FAVÖK marjında 11 5 seviyesine doğru anlamlı bir iyileşme beklentisine işaret ediyor Yönetim, fiyat artışları, hammadde maliyetlerindeki (plastik ve çelik) geri çekilme ve sıkı faaliyet gider kontrolünün marjları olumlu etkilemesini bekliyor Son olarak şirket yılsonu yatırım harcaması beklentisini 220 mn avrodan 260 mn avroya revize etti 

Yorum ve Öneri:

Sonuçlara piyasa tepkisinin net kar beklentilerinde görülen sapma ve FAVÖK marjındaki aşağı yönlü revizyon nedeniyle hafif olumsuz olacağını düşünüyoruz Arçelik hisseleri için 12 aylık hedef fiyatımızı 84 6 TL’ye (önceki 79 5 TL) revize ettik ve Nötr tavsiyemizi koruyoruz Hedef fiyatımızdaki yukarı yönlü güncellemenin temel sebebi hedef fiyat belirlemede kullandığımız EUR/TL kurunu 2022 yılsonunda 2023 ortalamasına revize etmiş
olmamız Hisse, 2023 T 4 2 x FD/FAVÖK (hazine hisseleri ve azınlıklar paylarıyla düzeltilmiş) ve 8 5 x F/K ile işlem
görüyor Uluslararası benzer şirketler için 2023 T FD/FAVÖK ve F/K sırasıyla 4 6 x ve 9 1 x