Ak Yatırım, Turkcell (TCELL) için hedef fiyatını 98.5 TL olarak belirlerken, tavsiyesini 'Endeks Üstü Getiri' olarak korudu. Ak Yatırım'ın Turkcell'e ilişkin raporu şöyle:

>>>16 aracı kurum 8 hisse için AL önerisi açıkladı

Turkcell (TCELL TI, Endeks Üzeri Getiri, HF: TRY98.5) 4Ç23'te 6.8 milyar TL'lik UMS29 öncesi net kar (yıllık +%13) açıklarken, bu rakam 4.8 milyar TL'lik piyasa tahminlerinin ve 5.0 milyar TL'lik bizim tahminlerimizin anlamlı ölçüde üzerinde gerçekleşti. Şirket UMS29 öncesi net karını detaylandırmadan paylaştığı için net kar ile tahminler arasındaki farklılığın kaynağı hakkında yorum yapmak zor. Beklenenden daha güçlü vergi geliri ve beklenenden biraz daha düşük finansman giderleri, faaliyet kaleminin (FAVÖK) tahminlerden biraz daha iyi gelmesiyle önemli ölçüde güçlenen net kârın muhtemel sebeplerden öne çıkanlar oldu. 4Ç22'deki 3.5 milyar TL’lik ertelenmiş vergi geliri ile ilgili kazançlar ve 4Ç23'te taahhüt edilen 2 milyar TL deprem bağış giderinin ikinci taksidi için ayrılan karşılık, UMS29 öncesi net kar büyümesini sınırlandırmıştır. Gelirler 4Ç23'te yıllık bazda %83 artarak 29 milyar TL'ye ulaşırken, mobil ARPU'daki %85'lik büyüme sayesinde piyasa beklentisi olan 28,6 milyar TL'nin hafif üzerinde gerçekleşti. UMS29 öncesi FAVÖK 4Ç23'te 12,2 milyar TL olarak gerçekleşti ve piyasa tahminlerini %5 aştı (Ak Yatırım: 11,8 milyar TL, RT Cons: 11,5 milyar TL).

Yönetim, 2024 yılında yüksek tek haneli reel gelir büyümesi, IAS29 uygulamalı %42 FAVÖK marjı ve %23 Yatırım Harcamaları/Satışlar rasyosu bekliyor. Yönetimin ciro büyümesi beklentileri, bizim yaklaşık %10 olan reel büyüme beklentimizin hafif altında kalmaktadır. Bu beklentilere rağmen, yönetim ileriye dönük olarak enflasyonist fiyatlama yapacağını taahhüt etti ve 2024 yılında çift haneli reel büyüme hedeflediklerini belirtti. Yönetim beklentisi, daha rasyonel fiyatlandırma stratejisi ile yıllık 100 baz puan marj iyileşmesine karşılık gelmektedir. Yönetim, 2024 yılında ortalama TÜFE'nin %50, yıl sonu TÜFE'nin %37 olacağını ve Temmuz 2024'te asgari ücret ayarlaması yapılmayacağını varsayıyor.

Biz, ücret maliyeti baskıları nedeniyle FAVÖK marjının yatay seyretmesini bekliyoruz. Yönetim, Ukrayna hariç yatırım harcamalarının satışlara oranının enerji ve veri merkezi yatırımları nedeniyle 3 puan artmasını bekliyor.

Yorum: Beklenenden biraz daha iyi sonuçlara rağmen, muhafazakar 2024 beklentileri sebebiyle nötr tepki bekliyoruz. Modelimizi IAS29'a göre güncelleyeceğiz. Şu anda HF'mizi 98,5 TL ve tavsiyemizi "Endeks Üzeri Getiri" olarak koruyoruz. TCELL 3,5x SOA FD/FAVÖK ile GOÜ benzerlerine göre %55 iskontolu işlem görmektedir (IAS29 sonrası, Ukrayna dahil)

Diğer detaylar:

Ukrayna operasyonları hariç tutulduğunda, Şirket 2022'de 6,0 milyar TL olan UMS29 sonrası net kârını 2023'te 10,6 milyar TL'ye yükseltti. 1 milyar TL daha yüksek net kur farkı gideri ve 4 milyar TL daha az parasal kazanca rağmen, 7 milyar TL daha iyi operasyonel performans, 1,8 milyar TL daha yüksek ertelenmiş vergi geliri ve TOGG'dan elde edilen 1 milyar TL daha yüksek kazanç sayesinde net kar yıllık bazda reel olarak %75 arttı. Şirket’in 2022 yılında 0,85 milyar TL olan Ukrayna operasyonlarından elde ettiği net karı, 2023 yılında 1,97 milyar TL olarak gerçekleşti ve durdurulan faaliyetler altında ayrı bir kalem olarak gösterdi. FAVÖK yıllık bazda %20 artışla 36,6 milyar TL'den 43,9 milyar TL'ye yükseldi. FAVÖK marjı yıllık bazda 180 baz puan genişleyerek %39,2'den %41,0'a yükseldi. 2023 gelirleri, yıllık bazda %18,4'lük mobil ARPU reel büyümesi ve son dört çeyrekte faturalı mobil abone bazında yaklaşık 1,6 milyon net abone kazanımı sayesinde reel olarak %14,6 artarak 107,1 milyar TL olarak gerçekleşti.
Duran varlıkların defter değeri, 3Ç23'teki UMS29 öncesi finansallarda 70 milyar TL'den 4Ç23’te UMS29 sonrası 144 milyar TL'ye yükseldi. Özkaynaklar 122 milyar TL olarak gerçekleşti ve son kapanış itibariyle TCELL'in piyasa değerinin yaklaşık %86'sına karşılık geldi. Özkaynakların Ocak'24 ve Şubat'24 kümülatif TÜFE ile düzeltilmesi c1.06x F/DD'e işaret etmektedir.

Net borç (finansal kiralama yükümlülükleri ve finansal varlıklar dahil), deprem bağışlarıyla ilgili nakit çıkışlarına rağmen güçlü nakit akımı yaratılması sayesinde 4Ç23'te 28,1 milyar TL'den 23,8 milyar TL'ye keskin bir düşüş gösterdi. Net borcun FAVÖK'e oranı 3Ç23’teki 0,8x seviyesinden 4Ç23'te 0,5x'e geriledi.