Türk Hava Yolları

Yatırım teması:

THY’yi beğenmemizin sebepleri: 1) 2024’te güçlü turizm beklentileri, 2) tedarik zinciri sorunları nedeniyle kargo gelirleri ve marjları üzerinde yukarı yönlü riskler, 3) GTF motor sorunları nedeniyle bilet fiyatları üzerinde yukarı yönlü riskler, 4) beklenenden daha yüksek Asya riskinden kaynaklanan yukarı yönlü riskler, 5) THY'nin güçlü filo genişleme planlarından kaynaklanan uzun vadeli büyüme beklentileri. 2023’te birim gelirler güçlü bir yılın ardından yıllık %4 arttı. Birim gelirler 9A23'te olumlu rota bileşimi ve güçlü talep ile yüksek seyretti. 4Ç23'te, pandemide gerçekleştirilemeyen seyahatlerinin azalmasıyla birim gelirler yıllık %4 daraldı. 2024’te birim gelirlerin yıllık %4 daralacağını öngörüyoruz. 2023’te, bazı havayolları GTF motor sorunları nedeniyle filolarının önemli bir kısmını yere indirme kararı aldı. Bu sorunun 2024 yılında da devam etmesi bekleniyor. Beklenenden daha yüksek yakıt fiyatları, Asya’ya beklenenden daha fazla uçuş (IATA 2024 yılında Asya trafiğinde yıllık ~%20 artış bekliyor) ve rakiplerin kapasite artıramaması birim gelir varsayımlarımız için yukarı yönlü risk oluşturuyor. Personel maliyetlerindeki baskıya rağmen yakıt maliyetlerindeki düşüşle birim giderler 2023’te yıllık yatay kaldı. 2024’te, ağırlıklı olarak yükselen personel giderlerindeki artış sebebiyle birim giderlerin yıllık %2 artmasını bekliyoruz. 2024’te personel giderlerinin TL'nin reel olarak değer kazanması, asgari ücretteki son artış ve Orta Doğu bölgesinden kokpit personeli için artan rekabet ile yükselmesini bekliyoruz. 2024’te FAVÖK marjının 3.5 puan gerilemesini bekliyoruz

Hisse performansını etkileyebilecek faktörler:

Beklenenden iyi çeyreklik sonuçlar. Beklenenden daha güçlü bir turizm sezonu.

Değerleme:

THY’yi değerlemek için 1 yıl ileri 5.0x FD/FAVÖK çarpanı kullanıyoruz.