Bim

Yatırım teması:

Yılın geri kalanında makro koşulların hızlı tüketim sektörleri için dayanıklı tüketim sektörlerine kıyasla daha destekleyici olmaya devam edeceğini düşünüyoruz. Mevcut makroda tüketimin geleneksel kanaldan modern kanala hızlanarak kaymaya devam etmesini ve indirimli zincirlerin bu trendlerden en büyük payı almasını bekliyoruz. Rakiplerine kıyasla güçlü mağaza verimliliği ve kanıtlanmış yönetim şekli ile Türkiye gıda perakende pazarının lideri olan Bim’in sektördeki bu trendlerden faydalanmak için en iyi konumlanmış oyuncu olduğunu düşünüyoruz. Bu doğrultuda, Bim'in 2024’te sektörde en yüksek satış büyümesi ve en düşük marj daralmasıyla en güçlü düzeltilmiş FAVÖK büyümesi göstereceğini öngörüyoruz.

Bim, son 3 yılda toplam ~2.900 net yeni mağaza açarak (deprem nedeniyle 225 mağaza kapanmasına rağmen) ~%10 yıllık bileşik büyüme oranı göstermiştir. Önümüzdeki 3 yılda yıllık +1000 net yeni mağaza açılışı ve +%8 YBBO ile ivmenin devam etmesini bekliyoruz. Yüksek gıda enflasyonu, hızlı mağaza açılış hızı ve nispeten ilk yarıyılda düşük baz etkisi sayesinde Bim’in 2024 yılında yıllık %73 ciro büyümesi göstermesini bekliyoruz. Tahminlerimiz 1Y24'te yıllık bazda %90 ve 2Y24'te yıllık bazda +%60 büyümeye işaret ediyor. Yılın ilk yarısında personel maliyetinde ciddi baskıya rağmen, 2024 yılında FAVÖK marjında 35 baz puanlık hafif bir daralma bekliyoruz.

En büyük maliyet kalemi olan personel giderleri üzerindeki baskı, operasyonel kaldıracın iyileşmesiyle birlikte her çeyrekte azalarak yılın ikinci yarısında ilk yarıya kıyasla daha güçlü bir FAVÖK marjına işaret ediyor. Yılın ilk yarısındaki düşük FAVÖK marjına rağmen, güçlü satış büyümesi ve marj tarafında düşük baz etkisi nedeniyle (düşük brüt kar marjı ve deprem etkisi) FAVÖK’ün (UFRS 16 ve IAS 29 etkisi hariç) 1Y24'te yıllık bazda %90, 2024’ün tamamında ise %64 büyüme göstermesini öngörüyoruz. Şirket, 1Ç24 finansallarını 12 Haziran’da açıklayacak. Bilanço sonrası büyüme ve karlılık beklentilerimizi hafif yukarı yönlü revize edeceğimizi öngörüyoruz

Hisse performansını etkileyebilecek faktörler:

Türkiye’ye ilişkin risk algısının düzelmesi/yabancı sermaye girişi en önemli olumlu katalizör olarak görünüyor.

Değerleme:

Bim 2023 yılı başından beri güçlü performans ile (endeks rölatif +100%) çarpanları genişlemeye devam ediyor. Hisse 13,8x 2024T F/K ile uluslararası benzerlerine ve kendi 7 yıllık tarihsel ortalamalarına göre yaklaşık %15 iskontolu işlem görüyor. Bilanço sonrası yukarı yönlü revize etmeyi öngördüğümüz mevcut hedef değerimiz 535TL’ye sınırlı getiri potansiyeli sunan hisse için EÜG tavsiyemizi yineliyoruz.

>>> SONRAKİ SAYFA: Kardemir