Mavi

Yatırım teması:

Mavi son 2 yılda perakende sektöründe (gıda perakende dahil) en yüksek satış büyümesinin yanı sıra en yüksek marj genişlemesi ile rekor yüksek tarihsel marjlara ulaştı. Yüksek talep sayesinde güçlü hacim büyümeleri ve güçlü fiyatlama, rekabet avantajları sayesinde pazar payı kazanımı ve online operasyonların büyümeye devam etmesi ana itici güçler oldu. 2024 yılında, makro sıkılaşma nedeniyle tüketimin yavaşlamasına rağmen, özellikle yılın ilk yarısında ücret artışlarıyla desteklenen güçlü talebin desteğiyle görece güçlü bir satış büyümesi bekliyoruz. Makro koşulların dayanıklı tüketim sektörlerinde baskı yaratması muhtemel olmakla birlikte küçük sepet büyüklüğü ve güçlü ücret artışları nedeniyle makro şartların giyim perakende sektörü üzerindeki etkisinin sınırlı olacağını düşünüyoruz. Mevcut makro koşullarda tüketimin geleneksel kanallardan modern kanallara kaymaya hızlanarak devam etmesini bekliyoruz. Mavi’nin, güçlü rekabet avantajları, müşteriler için güçlü değer önerisi, güçlü bilançosu ve kanıtlanmış yönetim anlayışıyla pazar payını önümüzdeki dönemde de artırmaya devam edeceğini ve güçlü satış büyümesi göstereceğini öngörüyoruz. Geçen sene marj daralması yaşayan perakende oyuncularının aksine, Mavi'nin FAVÖK marjı 2023 yılında yıllık 60 baz puan artışla %24,1 gibi rekor bir seviyeye ulaştı. 2024’ün ilk yarısında personel maliyet baskısı ve yılın ikinci yarısında brüt marj baskısı nedeniyle 2024 yılının tamamında marjlarda hafif bir daralma bekliyoruz. Şirket, 2024 yılında %70 (+-5%) satış büyümesi, TFRS 16 sonrası %23,5 (+-50bps) FAVÖK marjı öngörüyor. Şirket, 1Ç24 finansallarını 13 Haziran’da açıklayacak. Satışlarını yılın ilk çeyreğinde geçen sene ilk çeyreğe göre yaklaşık ikiye katlayacağını ve FAVÖK marjını brüt marj kaynaklı 400 baz puan genişleteceğini öngörüyoruz. Şirket’in 2024 öngörülerine hafif yukarı yönlü potansiyel olduğunu düşünüyoruz. Bilanço sonrası büyüme ve karlılık öngörülerimizde yukarı yönlü revizyonu olası görüyoruz.

Hisse performansını etkileyebilecek faktörler:

Risk algısında iyileşme/yabancı sermaye girişi en önemli katalizör olarak öne çıkıyor.

Değerleme:

Mevcut hedef değerimiz 109TL’ye sınırlı getiri potansiyeli sunmasına rağmen, hisse için Endeksin Üzerinde Getiri tavsiyemizi yineliyoruz. Bilanço sonrası tahminlerimizde yukarı yönlü revizyonun getiri potansiyelini yukarı çekeceğini öngörüyoruz. MAVI, gelişmekte olan piyasalardaki benzerlerinin 12,5x 2024T F/K ve 6,5x 2024T FD/FAVÖK çarpanlarına kıyasla 8,7x 2024T F/K ve 4,7x 2024T FD/FAVÖK çarpanlarıyla işlem görmektedir ve bu da uluslararası benzerlerine göre yaklaşık %30 iskontoya işaret etmektedir.

>>> SONRAKİ SAYFA: Otokar