Yapı Kredi Yatırım, VAKBN-VakıfBank için hedef fiyatını 25 TL'den 26,5 TL'ye yükseltti, tavsiyesini "al" olarak korudu
VAKIFBANK (VAKBN TI)
Beklentiler ile uyumlu sonuçlar & 2024 hedeflerinde yukarı yön potansiyeli
1Ç24 Sonuçları
Vakıfbank’ın net karı 1Ç24’te piyasa beklentisine yakın olarak 12 milyar TL seviyesinde gerçekleşti (YKY beklentisi: 11.7 milyar TL ve piyasa 11.7 milyar TL). Net kar bu çeyrekte çeyreklik %20 artarken, yıllık %167 arttı. 1Ç24 özkaynak karlılığı %27 seviyesindedir (2023: %18). Toplam karşılık giderleri beklentimizden daha olumlu gelişirken, diğer faaliyet gelirleri ve ticari/swap sonuçları beklentimizden daha olumsuz gelişti. İlk çeyrekte banka 23 milyar TL diğer faaliyet geliri elde etti (ağırlıklı karşılık iptalleri) fakat kredi karşılık oranları halen oldukça yüksek seviyelerde kalmaya devam etti. Bankanın ayrıca 11 milyar TL (özkaynakların %6’sı) serbest karşılık tamponu bulunmaktadır.
2024 hedefleri: Banka yönetimi resmi yüksek onlu özkaynak karlılığı hedefini değiştirmedi fakat %30’lu bir seviyenin olabileceği belirtildi (YKYt: %27). Hedeflerde resmi revizyonun 2.çeyrek finansallarının yayınlanması ile yapılabileceği belirtildi.
Özet Görüşümüz
Vakıfbank’ın 1Ç24 net karı piyasa beklentisinin %2 üzerinde gerçekleşti. Sonuçları hisse için nötr olarak değerlendiriyoruz. Banka için AL tavsiyemizi koruyoruz ve 12 aylık hedef fiyatımızı 26.5TL/pay (eski hedef fiyat 25TL/pay) olarak sınırlı yukarı yönlü güncelliyoruz. Banka 2024/25 tahminlerimize göre 0.9x/0.7x PD/DD ve 3.8x/2.4x F/K dan işlem görmektedir. Bankanın 2024/25 özkaynak karlılığı tahminimiz %27 ve %32 seviyelerindedir. Özkaynak maliyeti varsayımımız ortalama %29 seviyesindedir. Hisse için tavsiyemizi AL’a yükselttiğimiz 24 Nisan tarihinden itibaren XU100’ün %14 üzerinde performans gösterdi. Banka o tarihten itibaren Model Portföy’ümüzde de yer almaktadır. Genel Değerlendirme
Banka 1. çeyrekte TL kredilerde %4 büyüme elde etti. Kredi büyümesi ağırlıklı KOBİ kredilerinde ve kredi kartlarında gerçekleşti. Bankanın TL mevduatı çeyreklik %2 düşüş gösterirken, YP mevduatı ($ bazında) ise yatay kaldı. Fonlama ağırlıklı olarak Merkez Bankası repo mekanizmasından sağlandı. Vakıfbank’ın swaplardan arındırılmış net faiz marjı çeyreklik 240 baz puan düşüş gösterdi. Bunun en temel nedenleri TÜFE’ye endeksli tahvillerden daha düşük katkı, artan swap giderleri ve TL kredi-mevduat makası düşüşü. TL mevduat faizlerinde 390 baz puan artış ve TL kredi faizlerinde 380 baz puan artış sonucunda TL kredi-mevduat makası çeyreklik 10bp geriledi. Komisyon gelirleri yıllık %159 gibi oldukça kuvvetli bir büyüme gösterirken, faaliyet giderleri ise yıllık %85 artış gösterdi. Takipteki kredi oranı ilk çeyrekte %1.3 seviyesinde çeyreklik yatay kaldı. 2.evre kredilerin toplam krediler içindeki payı %7.5 seviyesine geriledi (4Ç: %7.8). Net risk maliyeti ise 1. çeyrekte -130 baz puan seviyesinde gerçekleşti (4Ç: 350bp).
Vakıfbank’ın sadece banka sermaye yeterlilik ve çekirdek sermaye oranları BDDK esneklikleri hariç sırasıyla %12.6 ve %9.7 seviyelerinde gerçekleşti. Sermaye oranlarında çeyreklik 50 baz puan geriledi. Eğer serbest karşılıklar hariç tutulursa, iki oran da 60 baz puan iyileşmektedir. Bankanın Nisan’da ihracını gerçekleştirdiği ana sermaye benzeri tahvilin ise sermaye yeterlilik ve ana sermaye oranlarına 100 baz puan olumlu etkisi olacaktır.