Beş aracı kurumdan beş hisse için "AL" önerisi
1112Tüpraş / İş Yatırım
Kapanış (TL) : 115
Hedef Fiyat (TL) : 170
Öneri :AL
Getiri Potansiyeli % : 47.83
TUPRS 4Ç19: Daralan ürün spread’leri karlılıkta yıllık bazda kayda değer bozulmaya yol açtı
Tüpraş 4Ç19’da 186 milyon TL’lik net kar açıkladı. Şirketin 4Ç18 karlılığı 1.76 milyar TL idi. Net kar rakamında yıllık bazdaki düşüşün temel nedenleri daralan ürün spread’leri ve kur farkı zararları oldu. Açıklanan kar rakamı 21 milyon TL’lik piyasa beklentisi ve bizim 125 milyon TL’lik tahminimizden yüksek geldi. Tahminimize kıyasla gerçek rakamda oluşan farklılaşmanın temel nedeni, düşük operasyonel karlılığa rağmen yüksek gelen ertelenmiş vergi gelirleri oldu. FAVÖK 4Ç19’da 708 milyon TL olarak gerçekleşirken, düşük rafineri marjının etkisiyle piyasa tahmini olan 776 milyon TL’den düşük kaldı, yıllık bazda ise %59 daraldı.
Şirketin varil başına 3,6$ olan 4Ç19 net rafineri marjı, geçen senenin aynı döneminde varil başına 5$ olan marjın altında kaldı. Stok etkisi dışarıda tutulduğunda, net rafineri marjı 4Ç19’da varil başına 2,9$ olarak gerçekleşirken 4Ç18’deki varil başına 9$ olan net rafineri marjının altında kaldı.
Şirketin 2020 öngörüleri: Şirket, %95-100’lük kapasite kullanım oranı ile 29 milyon tonluk bir satış rakamı, varil başına 4,5-5,5$’lık rafineri marjı (2019 marjı: varil başına 3.7$) ve 200 milyon dolarlık yatırım harcaması yapılmasını bekliyor. Şirketin net rafineri marjı beklentisi değerlememize aşağı yönlü risk unsuru oluşturuyor.
Temettü: Yönetim, 2019 yılında vergi finansallarında zarar oluşmuş olmasından dolayı temettü dağıtmama kararı aldı. Sonuç olarak, piyasa beklentisinin üzerinde kalan net kar rakamına rağmen, beklenenden düşük gelen operasyonel karlılık, şirketin göreceli olarak düşük 2020 öngörüleri ve temettü dağıtılmaması hisse fiyatında baskı oluşturmaya devam edebilir.
