İş Yatırım Kardemir (D) için hedef fiyatını 42,01 TL, tavsiyesini ise 'AL' olarak korudu.

Değerlendirme şöyle:

Kardemir (D) 2024 1.Ç Mali Tablo Analizi

Faaliyetlerde iyileşmeye rağmen 1Ç24’te net zarar. Enflasyon Muhasebesi (UMS-29) raporlamasına göre Kardemir, 1Ç23’teki 1,74 milyar TL net zarara kıyasla 1Ç24'te 832 milyon TL net zarar açıkladı. Üretim maliyetlerindeki düşüş sonucu operasyonel performanstaki iyileşme ile daha düşük ertelenmiş vergi gideri yıllık bazda zararı azaltılsa da, 1,1 milyar TL’lik yüksek kur farkı giderleri net zarar rakamının ana nedeni olarak öne çıkıyor. Şirket ayrıca enflasyon muhasebesi sonucunda 1Ç23’teki 884 milyon TL’ye kıyasla 1Ç24’te 9 milyon TL parasal kazanç elde etti.

Satış hacminde daralma. Kardemir 1Ç24’te bir önceki çeyrek ve yıla benzer şekilde 618 bin ton sıvı çelik üretimi gerçekleştirdi ve sıvı çelik KKO %70 seviyesinde gerçekleşti (4Ç23: %69; 1Ç23: %72). Şirketin 1Ç24’te toplam çelik satış hacmi ise yıllık bazda %8, çeyrek bazda %17 düşüşle 563 bin tona geriledi. Şirket, çelik satış fiyatlarında ve hacimdeki gerilemenin etkisiyle 1Ç24’te yıllık bazda %24 düşüşle 12,2 milyar TL net satış geliri elde etti. Enflasyonla düzeltilmiş rakamlara göre hesapladığımız ton başına ortalama ciro 1Ç23’teki 811 dolar seviyesinden 1Ç24’te 671 dolar seviyesine geriledi.

Marjlarda yıllık bazda iyileşme. Kardemir 1Ç23’teki negatif 603 milyon TL’ye kıyasla 1Ç24'te 1,17 milyar TL brüt kar elde ederken brüt kar marjı %9,6 seviyesinde gerçekleşti. Faaliyet giderleri/satış oranı 1Ç24'te yıllık 0,7 puan yükselişle %1,7'ye ulaştı. Sonuç olarak FAVÖK, 1Ç23’teki negatif 311 milyon TL’ye kıyasla 1Ç24’te 1,43 milyar TL olarak gerçekleşti. FAVÖK marji ise 1Ç24’te düşen hammadde fiyatlarının etkisiyle %11,7 seviyesinde gerçekleşti. Enflasyonla düzeltilmiş rakamlara göre hesapladığımız ton başına FAVÖK rakamı ise 1Ç24’te 78 dolar olarak gerçekleşti.

Yüksek işletme sermayesi ihtiyacı sonucu zayıf SNA. Serbest nakit akımının 1Ç23’teki 4,53 milyar TL’den 1Ç24’te 227 milyon TL’ye yükselmesinde stoklardaki artış sonucu kötüleşen işletme sermayesi ihtiyacı rol oynadı. Kardemir’in 4Ç23 sonundaki 2,94 milyar TL net nakit pozisyonu 1Ç24 sonunda 3,46 milyar TL’ye yükseldi.

Yorum: Kardemir’in 1Ç24 sonuçlarına önemli bir piyasa tepkisi olmasını öngörmüyoruz. Kardemir D hisseleri son bir haftada endekse paralel, son bir ayda ise endeksin %10,6 yukarısında işlem görürken, yılbaşından beri ise endeksin %9,62 altında kaldı.