Deniz Yatırım, SAHOL-Sabancı Holding için hedef fiyatını 153.3 TL, tavsiyesini "al" olarak korudu. Raporda şu satırlara yer verildi:

Sabancı Holding, 2024 yılında Araştırma kapsamımızda bulunan holdingler arasında en güçlü performansı gösteren şirketlerden biri oldu. Enflasyon muhasebesinin finansallar üzerindeki baskısına karşılık Akbank'ın güçlü hisse performansı ve yeni ekonomilere yapılan yatırımların yansımalarının bu fiyatlamada etkili olduğunu düşünüyoruz. Sabancı Holding'in 2025 yılında da pozitif ayrışmaya aday olduğunu düşünüyor ve Model Portföyümüzde taşımayı
sürdürüyoruz.

2024 yılındaki performansının ardından i) 2025 yılı için Türkiye ve ABD’de devam eden yenilenebilir enerji yatırımları ii) banka işkolunun yanı sıra hayat ve emeklilik ile hayat dışı sigorta alanlarındaki hedefleri iii) veri merkezi alanındaki yeni yatırım planları ve iv) mobilite çözümleri ve malzeme teknolojileri işkollarındaki büyüme hamlelerinin önemli olacağını tahmin ediyoruz.

SAHOL, Model Portföyümüze dahil ettiğimiz 12 Mayıs 2023 tarihinden bu yana nominal olarak %144 yükselirken, BIST 100 endeksinin de %20 üzerinde performans göstermiştir. 2025 tahminlerimize göre hisse, 6,0x F/K ve 0,6x PD/DD çarpanlarından işlem görmektedir.

■ Holding, yatırımlarında özellikle yenilenebilir enerji, ileri mobilite çözümleri, ileri malzeme ve yeni nesil dijital teknolojiler gibi uzun vadeli büyüme potansiyeli yüksek ve değer artıran cazip alanlara yoğunlaşmaktadır. Böylelikle, güçlü büyüme ve yüksek getiri performansı ile mevcut durumda yaklaşık 10 milyar USD olan NAD (net aktif değer)’ın orta vadede 20 milyar USD’ye çıkarılması hedeflenmektedir. Bu noktada, Holding’in veri merkezi alanındaki yatırım niyetini olumlu okuyor, değer yaratabilecek bir yatırım olduğunu düşünüyoruz.

■ Enerji alanında yatırımlar devam ediyor. Mevcut durumda, Türkiye’nin aktif kapasite olarak en büyük üreticisi konumunda bulunan Enerjisa Üretim’in Türkiye’de 3,8 GW olan kapasitesinin 5,0 GW seviyesinin üzerine yükseltilmesi ve yenilenebilir payının artırılması planlanırken, ABD’deki üretim kapasitesi Cutlass II santralinin ardından Oriana santralinin de devreye girmesi ile 504 MW’a ulaşacak.

■ Sabancı Holding’in güçlü bilanço yapısına sahip olduğunu düşünüyoruz. 2023 yıl sonunda 7 milyar TL olan solo net nakit pozisyonu Eylül 2024’te 12,2 milyar TL’ye ulaşırken, yeni yatırımları ve güçlü bilanço yapısı ile mevcut yüksek NAD iskontosunu hak etmediğine inanıyoruz. Mevcut durumda, NAD’ı 387 milyar TL, NAD iskontosunu da %45 olarak hesaplıyoruz.

■ Riskler. i) faaliyet gösterdiği bankacılık ve enerji sektörlerindeki regülasyon riski ii) sanayi tarafında ham madde fiyatlarındaki hızlı yükseliş ve beklentimizin altında karlılık iii) yeni yatırımlarda aksama/gecikme değerlememiz açısından başlıca risk unsurları konumunda bulunuyor.

Detay bakış

■ Sabancı Holding 10 Ocak 2025 tarihinde analist toplantısı gerçekleştirdi. Söz konusu toplantıda Holding’in tüm işkollarına ait son bilgiler verilmekle birlikte özellikle 4 başlığın ön planda olduğunu düşünüyoruz.

Enerjisa Üretim:

✓ Enerjisa Üretim, 2024 yılında fiyatların düşük seyri, üretimde azalış ve azalan trading aktivitesi nedeniyle olumsuz etkilendi. Ayrıca, doğal gaz kaynaklı hedging işlemleri de FAVÖK üzerinde baskı yarattı.
✓ 2025 yılında düşük baz etkisi ve kapasite artışlarının etkileri görülecek.
✓ Şirket’in kapasitesini 5 GW’a çıkarma hedefinde 1 GW’lık YEKA RES santrallerinin kademeli bir şekilde devreye girmesi bekleniyor.
✓ Şirket’in halka arzı için öngörülen koşulların gerçekleştiği, halka arz süreci açısından Şirket’in hazır hale gelmesi için çalışmaların sürdüğü ancak, zamanlama konusunda herhangi bir şey söylemenin erken olduğu ve piyasa koşullarına bağlı olduğu ifade edildi.
ABD’de enerji yatırımları:
✓ ABD’deki üretim kapasitesi Cutlass II santralinin ardından Oriana santralinin de devreye girmesi ile 504 MW’a ulaşacak.
✓ Holding’in ABD’de üretim kapasitesini 2-3 GW seviyelerine yükseltme planı bulunuyor.

Dijital:

✓ Holding’in önem verdiği bir diğer konu ise dijital işkolunda veri merkezi ve bulut çözümleridir. Hatırlanacağı üzere, Sabancı Holding 2024 yılı içinde Bulutistan’daki paylarını artırmıştı. Veri merkezi konusunda ise Holding, ileri fizibilite çalışmalarını sürdürürken, 3 GW büyüklüğünde bir yatırım niyeti bulunmaktadır.
Malzeme teknolojileri:
✓ Malzeme teknolojileri işkolunda sektördeki büyümenin belli noktaya ulaşması dolayısıyla daha çok satın almalarla ilerlenebileceği, Çimsa’nın Mannok satın alması benzeri cazip işlemler için fırsatlara bakıldığı ve duruma göre değerlendirilebileceği vurgulandı.