Global Menkul Değerler, AKSEN-Aksa Enerji için tavsiyesini 69,30 TL hedef fiyat ile "al" olarak başlattı

AKSEN’i hisse başına 69.30 TL hedef fiyat ve AL tavsiyesi ile araştırma kapsamımıza ekliyoruz. Hesaplamalarımız sonucunda ulaştığımız hedef değer %55 getiri potansiyeline işaret ediyor

Üç kıtada, yedi farklı ülkede toplamda 2,644 MW’lık kurulu gücü ile operasyonlarını yürüten Aksa Enerji’nin çeşitlendirilmiş enerji portföyü sayesinde defansif görünüm sunduğunu düşünüyoruz. Uluslararası operasyonlarını ivmelendiren şirket, enerji ihtiyacı yüksek ülkelerde garantili al ya da öde elektrik satış anlaşmaları ile yeni projeler imzalamaya devam ediyor. Küresel yatırımlarıyla geçmişte stratejik dönüşümünü gözlemlediğimiz AKSEN’in; yapılacak olan yeni yatırımlar sonrası güçlenecek olan operasyonel karlılığı ve elektrik fiyatlarında oluşabilecek dalgalanmalara karşı sabit getiriler ile korunma sağlayan üretim ağıyla sektördeki yıldız konumunu hız kesmeden sürdüreceğini öngörüyoruz.

Dinamik yapısı ve etkin yönetim stratejileri ışığında global konumunu güçlendiren Aksa Enerji yurtdışında büyümeye devam edecek…

AKSEN; Gana ve Senegal olmak üzere Afrika ‘da yeni 605 MW’lık, Özbekistan ve Kazakistan da ise toplam 670 MW’lık doğalgaz kombine çevrim santralleri yatırımları ile kurulu gücünü 2026 yılına kadar 3,919 MW’a çıkarmayı hedefliyor. Uzun vadeli alım garantileri ile ortalama yaklaşık %14 iç verimlilik oranı hesapladığımız yeni projelerin, şirketin operasyonel karlılığını körükleyeceğini tahmin ediyoruz. AKSEN’in öngörülebilir karlılığı odak noktasına koyan büyüme stratejilerini beğeniyoruz.

2024’ten 2025’e sesleniyoruz: her düşüş bir alım fırsatı… Projeksiyonlarımıza göre 2024’te Türkiye’de elektrik fiyatlarında önceki yıla kıyasla oluşan düşüş trendi sebebiyle dolar bazlı FAVÖK’te yaklaşık %18 oranında daralma bekliyoruz. Ancak tahminlerimiz; yeni yatırımlar sonrası üretim portföyündeki çeşitliliğin artışı ile 2025’te operasyonel karlılıkta %39 oranında büyümeye işaret ediyor. Sonuç olarak 2024 yılının yarısını geride bırakırken, 2025’te belirgin iyileşme sürecine girilecek olması nedeniyle orta vadede yukarı yönlü potansiyeli baskılayabilecek finansal sonuçların uzun vade için alım fırsatı olarak değerlendirilebileceğini düşünüyoruz.

Riskler

Elektrik fiyatlarında yukarı yönlü trend, projelerde yatırım maliyetlerinin beklentinin altında gerçekleşmesi, depolamalı RES ve GES yatırımlarının üretim portföyüne eklenmesi değerlememiz için olumlu risk faktörleri. Elektrik fiyatlarında düşüş, yatırım maliyetlerinin tahminlerimizin üstünde gerçekleşmesi, yapılmakta olan projelerin iptali veya daha uzun sürede devreye alınması hesapladığımız değer için olumsuz risk faktörlerini oluşturuyor.

DEĞERLEME

Aksa Enerji’nin üretim portföyünde farklı ülkelerde ve uzun vadeli al ya da öde anlaşmalar ile çeşitli kaynaklar kullanılan santraller mevcut. Bu sebeple değerlememizde şirketin Mali’de bulunan santrali hariç diğer santrallerinin değerini hesaplamak amacıyla farklı varsayımlar ile indirgenmiş nakit akışı (İNA) analizi kullandık. Mali operasyonunda ise anlaşmanın henüz yenilenmemiş olması nedeniyle şirketin 3 yıllık FD/FAVÖK çarpanı ortalamasını ele alarak değer saptadık. Depolamalı RES ve GES projelerinin oldukça ileri vade için planlanması (2027) ve finansmanın kapanmamış olması sebebiyle hesapladığımız değeri toplam değere eklemedik

Şirketin Orta Asya ve Afrika’da yapılması planlanan yeni santrallerini ise daha önce bu konuda uzmanlığının olması ve yapılmış olan benzer yatırımların nispeten hızlı hayata geçirilmesi sebebiyle anlaşma yapılmış garanti satış bedelleri üzerinden değer hesaplayarak toplama kattık. Farklı santral değerlerinin birleşmiş parçalarından oluşan toplam değerde en yüksek katkı %32 ağırlık ile Özbekistan operasyonlarından geliyor.Henüz faaliyete başlanmamış proje halinde olan santrallerin toplam içindeki payı ise %26. Özetle, Aksa Enerji için 12 aylık hisse başına hedef fiyatımızı 69.30 TL olarak hesapladık. Belirlediğimiz fiyata göre %55 getiri potansiyeli sunan AKSEN’i “AL” tavsiyesi ile takip listemize ekliyoruz

SONRAKİ SAYFA: Vakıf Yatırım, BIZIM-Bizim Toptan