Dört aracı kurumdan dört hisse önerisi
24Halk Yatırım, LOGO-Logo Yazılım için hedef fiyatını 90,9 TL'den 111 TL'ye yükseltti, tavsiyesini "al" dan "tut"a indirdi.
Logo Yazılım
4Ç23 Finansal Sonuçlar - Negatif
4Ç23’te TMS 29 etkisi hariç beklentilerin altında gerçekleşen net kar. TMS 29 etkisi hariç 4Ç23’te Logo’nun net karı yıllık bazda %79 düşüşle 13 mn TL seviyesinde gerçekleşti. Açıklanan rakam, ortalama piyasa beklentisinin %87, kurum beklentimizin de %89 altında gerçekleşti. Net kar marjı yıllık bazda 10,60 puan düşüşle %1,44’e geriledi. TMS 29 etkisi dahil şirketin 2023 yılı net karı yıllık %56 düşüşle 140 mn TL’ye geriledi. TMS 29 etkisi hariç ise şirketin net karının 2023 yılında %12,8 artış gösterdiğini gözlemliyoruz. Net kar görünümünde, bilançodaki TMS 29 düzeltmesinden kaynaklı 390 mn TL’lik net parasal kayıp kaydedilmesine ek olarak, 50 mn TL tutarındaki deprem vergisi belirleyici oldu. Böylece TMS 29 dahil net kar marjı bu dönemde 6,3 puan düşüşle %4,7’ye geriledi (TMS 29 hariç 8,8 puan düşüş). Net kar marjındaki düşüşe ek olarak, şirketin 2023 yılı FAVÖK marjında hem enflasyon etkisinden arındırılmış hem de arındırılmamış bazda düşüş ivmesinin
belirginleştiğini izliyoruz. TMS 29 etkisi dahil FAVÖK marjında 11,6 puan, TMS 29 etkisi hariç FAVÖK marjında da 9,6 puan düşüş söz konusu. Şirketin 421 mn TL ile net nakit pozisyonunu sürdürmesine karşın, marjlardaki belirgin zayıflama nedeniyle Logo’nun finansallarının hisse performansına etkisini ‘negatif’ olarak değerlendiriyoruz.
4Ç23’te TMS 29 etkisi hariç beklentilerin altında kalan satış gelirleri. TMS 29 etkisi hariç bırakıldığında, 4Ç23’te şirketin konsolide satış gelirleri yıllık bazda %77 artışla 922 mn TL seviyesinde gerçekleşti. Açıklanan rakam kurum beklentimizin %12, piyasa beklentisinin de %13 altında gerçekleşti. Özellikle Türkiye operasyonlarında yeni müşteri kazanımı ve bulut gelirlerindeki artış cirodaki yükselişte etkili oldu. Türkiye gelirleri bu dönemde yıllık bazda %88 artışla 656 mn TL’ye yükseldi. Bu dönemde konsolide satış gelirleri içerisinde Türkiye operasyonlarından elde edilen gelirin payı yıllık bazda 4 puan artışla %71’e yükseldi. Totalsoft tarafında ise bu dönemde satış
gelirleri euro bazında yıllık olarak %4 düşüşle 8,17 milyon euro olarak gerçekleşti. TL bazında ise kur etkisinin de desteğiyle yıllık bazda %54 artışla 266 mn TL’ye yükseldi. Romanya operasyonlarından elde edilen gelirin konsolide gelirler içerisindeki payı 4Ç23’te önceki yılın aynı dönemine göre 4
puan düşüş kaydederek %29 seviyesinde gerçekleşti (4Ç22: %33, 3Ç23: %34).
TMS 29 etkisinin ciroda %15 yukarı yönlü etkisi oldu. TMS 29 dahil 2023 cirosu yıllık %3 artışla 2,97 mlr TL seviyesinde gerçekleşti. TMS 29 hariç 2023 cirosu ise yıllık %68 artışla 2,58 mlr TL’ye işaret ediyor. 2022 cirosu da 1,54 mlr TL’den 2,89 mlr TL’ye revize edildi. Bu çerçevede TMS 29 etkisinin 2022 ve 2023 yılları cirolarında sırasıyla %87 ve %15 artırıcı etkide bulunduğunu gözlemliyoruz.
4Ç23’te TMS 29 etkisi hariç piyasa beklentisinin altında kalan FAVÖK. TMS 29 etkisi hariç bırakıldığında, Logo Türkiye’nin operasyonel karlılığı bu dönemde mevcut müşteri bazının yeni kazanımlarla güçlenmesine karşın, beklentilerin üzerinde gerçekleşen gelir ertelemeleri nedeniyle (yaklaşık 185 mn TL) %13 düşüş kaydederek 52 mn TL seviyesinde gerçekleşti. Totalsoft’un FAVÖK’ü ise bu dönemde önceki yılın aynı dönemine göre %5 artış kaydederek 42 mn TL’ye hafif yükseldi. Bu çerçevede konsolide FAVÖK 4Ç23’te yıllık bazda %5 düşüşle 94 mn TL seviyesinde
gerçekleşti. Açıklanan rakam, kurum beklentimizin %53, piyasa beklentisinin de %48 altında gerçekleşti. Bu bağlamda, FAVÖK marjı yıllık bazda 8,85 puan düşüşle %10,19’a geriledi. Yıl genelinde TMS 29 hariç 2023 yılı FAVÖK’ü %17,4 artışla 579 mn TL seviyesinde gerçekleşti. TMS 29 etkisi dahil 2023 yılı FAVÖK’ü ise %30 düşüşle 726 mn TL seviyesinde gerçekleşirken, FAVÖK marjı yıllık 11,6 puan düşüşle %24,4 seviyesinde gerçekleşti. TMS 29 etkisi hariç FAVÖK marjında da 9,6 puanlık gerileme söz konusu. 2022 yılına ilişkin FAVÖK rakamı da 493 mn TL’den 1,04 mlr
TL’ye revize edildi.
Şirket 2024 yılı öngörülerini açıkladı. Logo Türkiye cephesinde TMS 29 etkisi dahil %30 faturalanan gelir ve %34 UFRS gelir büyümesi öngörülüyor (TMS 29 etkisi hariç sırasıyla %105 ve %107 artış). FAVÖK’ün bu dönemde yaklaşık %15 artış göstermesi, FAVÖK marjının da %25 seviyesinde gerçekleşmesi bekleniyor (TMS 29 etkisi hariç %73 FAVÖK büyümesi, %22 FAVÖK marjı). Totalsoft’a ilişkin olarak ise euro bazında %11 gelir büyümesi öngörülürken, FAVÖK
marjının 9 puan artışla %24 seviyesine yükselmesi öngörülüyor.
Logo Yazılım için 90,90 TL olan hedef fiyatımızı 111 TL olarak revize ediyor, ‘AL’ tavsiyemizi de ‘TUT’ olarak güncelliyoruz. Logo Yazılım’ın finansallarının ardından yılsonu beklentilerimizi güncelliyoruz. Bu çerçevede TMS 29 etkisi dahil olarak 2024 yılı için 4,21 mlr TL ciro, 1,03 mlr TL FAVÖK, 672 mn TL net kar öngörüyoruz. Şirketin tekrarlayan gelirlerindeki yükselişi olumlu değerlendirmemize karşın, LEM satışlarından kaynaklı gider yansımasının ilerleyen dönemlerde operasyonel karlılık üzerinde baskı yaratacağını düşünüyoruz. Bu çerçevede Logo Yazılım için
90,90 TL olan hedef fiyatımızı 111 TL olarak revize ediyor, ‘AL’ tavsiyemizi de ‘TUT’ olarak güncelliyoruz.
