Ereğli Demir Çelik'in 2023 yılı 3. çeyrek bilançosunu analiz eden İş Yatırım, şirketin 12 aylık hedef fiyatını 55.07 TL olarak revize ederken yüzde 41'lik bir yükselişi işaret etti.

Bugün ayrıca Ereğli için önemli bir toplantı yapılacak. Şirket yöneticileri bugün saat 16:00’da telekonferansla analistlerin sorularını yanıtlayacak.

İş Yatırım Ereğli Bilanço Analizi

Gerçekleşen ve Tahminler

Sigorta ödemesi sayesinde beklentilerin üzerinde net kar rakamı. Beklentilerin oldukça üzerinde (İş Yatırım: 3.06 milyar TL net zarar ; piyasa 1.9 milyar TL net zarar), Erdemir 3Ç23’te 41 milyon TL net kar rakamı açıkladı. Şirket 3Ç22’de  2.57 milyar TL net kar rakamı açıklamıştı. Yıllık bazda gerileyen net kar rakamının nedenleri olarak çelik satış fiyatlarındaki düşüş, 4.8 milyar TL tutarındaki yüksek vergi gideri ve artan borçlanma giderleri gösterilebilir. Şubat ayında gerçekleşen deprem sonucu İsdemir tesislerindeki faaliyetlerin zarar görmesi nedeniyle bir defaya mahsus kaydedilen 2.21 milyar TL tutarındaki sigorta hasar tazminatı geliri ile tahminimiz altında gerçekleşen kur farkı gideri net kar tahminimizdeki sapmanın en önemli nedeni olarak öne çıkıyor. Öte yandan, hem piyasanın 43.1 milyar TL beklentisi, hem de bizim 46.2 milyar TL tahminimizin altında, Erdemir yıllık bazda %2 artışla 37.4 milyar TL ciro elde etti. FAVÖK rakamı beklentilerin hafif altında 3Ç23’te yıllık bazda %3 düşüşle 5.23 milyar TL’ye geriledi (İş Yatırım: 5.7 milyar TL; piyasa 5.7 milyar TL).

Son Çeyrekte Öne Çıkanlar

Güçlü satış hacmi ve KKO’da artış. İsdemir tesislerinin Nisan ayı sonunda üretime tekrar başlaması ve üretimin 3Ç23’te normal seviyelere dönmesiyle Erdemir’in 3Ç23 toplam satış hacmi yıllık bazda %7, çeyreklik bazda %21 artış göstererek 2 milyon ton seviyesinde gerçekleşti. Erdemir’in ham çelik KKO, 1Y23’teki %66’dan 9A23’te %69’a yükseldi. Şirket 3Ç23’te yıllık bazda %11, çeyreklik bazda %10 artış göstererek 2 milyon ton nihai ürün üretti. Ton başına ortalama satış geliri 3Ç22’deki US$1087 ve 2Ç23’teki 909 dolar seviyesinden 3Ç23’te 821 dolar seviyesine geriledi. İhracatın toplam satış hacmindeki payı ise 2Ç23’teki %9.9’dan 3Ç23’te %11.4’e yükselse de 3Ç22’deki %16.6 seviyesinin gerisinde kaldı.

Marjlarda çeyreklik bazda iyileşme. Brüt kar marjı artan KKO’nun etkisiyle 2Ç23’de çeyreklik 3.2 yüzde puan artışla %12.9’a yükselirken, çelik satış fiyatlarındaki gerileme kaynaklı yıllık bazda yüzde 0.8 puan düştü. Faaliyet gideri/ciro oranı 3Ç22’deki %1.7’den 3Ç23’te %2.4’e yükseldi. Tüm bunlar sonucunda, FAVÖK marjı yıllık bazda yüzde 0.6 puan düşüşle ancak çeyrek bazda yüzde 3.7 puan artışla 3Ç23’de %14’.0e yükseldi. Ton başına FAVÖK (şirket tanımı) 3Ç22’deki 124 dolar ve 2Ç23’teki 141 dolardan 3Ç23’te 111 dolara geriledi.

Devam eden yatırımlar nedeniyle negatif SNA. Şirketin SNA’sı yüksek yatırım harcaması nedeniyle negatif gerçekleşmeye devam ederken, faaliyetlerdeki ve işletme sermayesindeki iyileşmenin katkısıyla 2Ç23’teki negatif 9.2 milyar TL’den 3Ç23’te negatif 2.3 milyar TL’ye geriledi. Şirketin net borç pozisyonu 3Ç22 sonundaki 16 milyar TL’den ve 2Ç23 sonundaki 32.4 milyar TL’den 3Ç23 sonunda 38.2 milyar TL’ye yükseldi. Net borç/FAVÖK oranı ise 3Ç22’deki 0.4x ve 2Ç23’teki 2.9x’dan 3Ç23 sonunda 3.4x’e arttı. Şirket 9A23’te 663 milyon dolar yatırım harcaması gerçekleştirdi.

Yorum: Erdemir’in 3Ç23 sonuçlarına önemli bir piyasa tepkisi olmasını öngörmüyoruz. Hisse son bir ayda endeksin  %5.7 altında kalırken, son bir haftada ve aynı zamanda dün endekse yakın işlem gördü.