İş Yatırım, Ford Otosan'ın (FROTO) 2023 yılı 3. çeyrek bilanço analizini açıkladı. Analizde göre  şirketin BIST-100'den daha iyi bir performans göstermesi bekleniyor.

İş Yatırım Ford Otosan Kar Analizi

Ford Otosan, 3Ç23'te tahminleri aşan bir net kâr elde etti. Bu artış, gelir büyümesi, faaliyet marjlarının iyileşmesi, artan kur farkı gelirleri ve ertelenmiş vergi gelirleriyle açıklanmaktadır. Şirketin gelirleri ise beklentilere paralel olarak artış gösterdi ve FAVÖK de beklenenden daha yüksek olarak gerçekleşti. Yurtiçi satış gelirlerinde artış yaşandığı ve marjların iyileştiği görüldü. Ayrıca, şirketin net borç pozisyonunda bir azalma yaşandı. Ford Otosan'ın beklentilerine göre daha düşük hacim tahminleri ve yatırım harcamalarında indirim yapması ise değerlendirildi. Bu nedenle, şirketin BIST-100'den daha iyi bir performans göstermesi beklenmektedir. Ford Otosan'a al tavsiyesi verildi ve hedef fiyatı belirlendi.

Gerçekleşen ve Tahminler

Tahminlerin üzerinde güçlü net kar rakamı. Ford Otosan, tahminleri %41 aşarak 3Ç23’te yıllık bazda üç kattan fazla artışla 13 milyar TL net kar elde etti. 3Ç23’deki göz alıcı kâr büyümesi, güçlü ciro artışı, artan faaliyet marjları, yüksek kur farkı gelirleri ve yüksek ertelenmiş vergi gelirinden kaynaklandı. Nitekim net kar tahminimizdeki sapmanın temel nedenleri beklenenin üzerinde gerçekleşen kur farkı gelirleri ve ertelenmiş vergi gelirleri oldu. Şirket beklentilerle uyumlu 3Ç23’te yıllık bazda %72 artışla 86 milyar TL gelir elde etti. Tahminlerin biraz üzerinde (İş Yatırım: 10,5 milyar TL; Piyasa: 10,4 milyar TL), FAVÖK ise 3Ç23’te yıllık bazda %132 artışla 11,3 milyar TL olarak gerçekleşti.

Son Çeyrekte Öne Çıkanlar

Güçlü net satış gelirleri. Ford Otosan, yurt içi araç fiyatlarındaki artışlar, TL’deki değer kaybının ihracat gelirlerine olumlu etkisi ve konsolide satış hacmindeki sınırlı %2 büyümenin etkisiyle konsolide net satış gelirlerinde yıllık %72 büyüme elde etti. İhracat gelirleri, hacimlerdeki %6’lık düşüşe rağmen TL’nin değer kaybı neticesinde yıllık bazda %52 artışla 3Ç23’te 61 milyar TL’ye yükseldi. Yurt içi gelirler ise %52’lik hacim büyümesi ve yüksek araç satış fiyatlarının etkisiyle 3Ç23’te yıllık bazda %149 artışla 25 milyar TL’ye yükseldi. Sonuç olarak yurt içi satışların konsolide ciro içindeki payı 3Ç22’deki %20’den 3Ç23’te %29’a yükseldi.

Marjlarda iyileşme. Brüt kar marjı, yurt içi satışların artan payı ve ihracat üzerindeki pozitif kur etkisi sayesinde yıllık 5,7 yüzde puan ve çeyreklik 1,5 yüzde puan artışla 3Ç23’te %17,1’e yükseldi. Faaliyet giderleri/satışlar 3Ç23’te yıllık 1,9 yüzde puan artışla %4,9’a yükseldi ancak çeyrek 0,1 yüzde puanlık hafif bir düşüş kaydetti. Şirketin FAVÖK marjı 3Ç23’te yıllık 3,4 yüzde puan ve çeyreklik 1,6 yüzde puan artışla %13,1’e yükseldi.

Net borç pozisyonunda azalma. Şirket, 2Ç23’te olduğu gibi 3Ç23’te de 3,9 milyar TL SNA elde etti. SNA marjı ise 2Ç23’teki 2,7 milyar TL’ye kıyasla 3Ç23’te 7 milyar TL’lik yüksek yatırım harcaması nedeniyle 2Ç23’teki %5,3’ten 3Ç23’te %4,5’e düştü. SNA 3Ç22’de ise negatifti. Şirketin net borç pozisyonu 1Y23 sonundaki 34,6 milyar TL’den 9A23 sonunda 32,4 milyar TL’ye geriledi ve Net Borç/FAVÖK 1Y23 sonundaki 1,2x’ten 9A23 sonunda 0,9x’e düştü. Net borç pozisyonu 9A22 sonu itibarıyla 27 milyar TL olarak gerçekleşmişti ve Net Borç/FAVÖK oranı 1,7x olmuştu.

Görünüm ve Değerleme 

Şirket hacim beklentilerinde hafif aşağı yönlü revizyon. Ford Otosan, 2023 yılı için yurt içi otomotiv pazarı (ağır ticari araç dahil) beklentisini 1.000 – 1.100 bin araçtan 1.100 – 1.200 bin (İş Yatırım: 1.165 bin) araca revize etti ancak önceki yurt içi satış hacmi hedefi olan 110 – 120 bin (İş Yatırım: 112) rakamını korudu. Öte yandan, şirketin Türkiye operasyonlarının ihracat hacmi tahmini, 2023 için önceki 355 – 365 bin araçtan 335 – 345 bin (İş Yatırım: 325 bin) araca düşürüldü. Romanya operasyonlarının 2023 ihracat hacmi beklentisinde değişikliğe gidilmeyerek 195-205 bin araç seviyesinde tutuldu. Sonuç olarak, şirketin toplam satış hacmi, 2023 için önceki 660 – 690 bin araçtan %3 düşüşle 640 -670 bin araca geriledi. Ford Otosan ayrıca 2023 için önceki 1000 milyon € – 1.050 milyon €’luk yatırım harcaması hedefini 900 milyon € – 950 milyon €’ya düşürdü.

Yorum: FROTO’nun, piyasa tahminlerini aşan 3Ç23 finansalları sayesinde BIST-100’den daha iyi performans göstermesini bekliyoruz. Güçlü bir yükseliş potansiyeli sunan 1.232,65TL hedef fiyatımız ile AL tavsiyemizi koruyoruz.