Borsa İstanbul'da 8 aracı kurum, Garanti Bankası - GARAN hisseleri için hedef fiyat ve tavsiyesini açıkladı. 8 aracı kurum içinde GARAN hisseleri için en yüksek hedef fiyatı 177 TL ile Alnus Yatırım verirken en düşük hedef fiyat 156.50 TL ile Ak Yatırım tarafından açıklandı.

Aracı kurumların yedisi "AL" tavsiyesi verirken, bir aracı kurum "Endeks üstü getiri" önerisinde bulundu. Son kapanışını (30 Ekim 2024) 108.50 TL'den yapan GARAN hisseleri için aracı kurum hedef fiyat & tavsiyeleri ile İş Yatırım'ın GARAN hisseleri için değerlendirmesi şöyle.

* Yapı Kredi Yatırım, GARAN-Garanti BBVA için hedef fiyatını 160 TL, tavsiyesini "al" olarak korudu

* Ak Yatırım, GARAN-Garanti BBVA için hedef fiyatını 156.5 TL, tavsiyesini "endeks üstü getiri" olarak korudu

* ICBC Yatırım, GARAN-Garanti BBVA için hedef fiyatını 165 TL, tavsiyesini "al" olarak korudu

* TERA Yatırım, GARAN-Garanti BBVA için hedef fiyatını 170,28 TL'den 156,99 TL'ye düşürdü, tavsiyesini "endeks üstü getiri" olarak korudu

* Alnus Yatırım, GARAN-Garanti BBVA için hedef fiyatını 177 TL, tavsiyesini "al" olarak korudu

* Vakıf Yatırım, GARAN-Garanti BBVA için hedef fiyatını 157 TL, tavsiyesini "al" olarak korudu

* İş Yatırım, GARAN-Garanti BBVA için hedef fiyatını 165 TL, tavsiyesini "al" olarak korudu

* Şeker Yatırım, GARAN-Garanti BBVA için hedef fiyatını 138,3 TL'den 166,46 TL'ye yükseltti, tavsiyesini "al" olarak korudu

Garanti Bankası 2024 3.Ç Mali Tablo Analiz

Güçlü karlılık sürüyor

Gerçekleşen ve Tahminler

Garanti beklentilerin yaklaşık %5 üzerinde bir üçüncü çeyrek net karı açıkladı. Ortalama beklenti olan TL 21.3 milyar ve bizim beklentimiz olan TL 20.6 milyarın üzerinde, Garanti 2024’ün üçüncü çeyreğinde TL 22.1 milyar solo net kar açıkladı. Açıklanan kar ile tahminler arasındaki farkın sebebi beklentilerden daha az gerçekleşen karşılık giderleri olarak gösterilebilir. Banka yılın ilk dokuz ayında %33’lük bir özkaynak karlılığını yakalamış durumda. Fonlama maliyetlerindeki baskının devam etmesine rağmen swaplara göre düzeltilmiş net faiz marjı bir önceki çeyreğe göre 65 baz puan artarken burada kısmen daha yüksek yazılan TÜFEX gelirleri ile KKM’nin görece düşük maliyetleri ile KKM dönüşümleri nedeniyle elde edilen gelirlerin güçlenmesi ön plana çıkıyor.

Garanti, ikinci çeyrekte TÜFEX portföyünden TL 9.3 milyar gelir yazarken bu rakam üçüncü çeyrekte TL 12.9 milyar düzeyine yükselmiş durumda. Marjlar ve net faiz geliri üzerindeki baskının diğer gelir kalemlerindeki güçlü görünüm ile hafiflediğini görüyoruz. Çeyreksel olarak %18 ve yıllık %168 artış gösteren net komisyon gelirleri en önemli faiz dışı gelir kalemini oluştururken, bunun dışında güçlü tahsilat ve takip portföy satış gelirleriyle güçlenen diğer faiz dışı gelirler de karlılığa önemli katkıda bulundu. Takibe atılan krediler beklendiği gibi geçen yıl ortalamalarının üzerinde ancak güçlü devam eden tahsilat ve karşılık gelir iptalleri kur harici net risk maliyet rakamını ilk dokuz ayda bütçenin (125 baz puan) altında 103 baz puan gibi çok makul bir düzeye çekti.

Son Çeyrekte Öne Çıkanlar

Fonlama maliyetlerinin yüksekliğine rağmen çekirdek marjlar ikinci çeyrekte bir miktar artış gösterdi. TL kredileri çeyrekte %8 oranında artarken, döviz kredileri ise dolar bazında çeyreklik olarak %7artış gösterdi. Swaplara göre düzeltilmiş net faiz marjı swap fonlama maliyetlerindeki düşüşün de etkisiyle 65 baz puan artarak %3.44 seviyesine çıkarken, TÜFEX gelirlerine baz teşkil eden enflasyon varsayımının %45 kullanımı sonucu bu portföyden elde edilen gelir TL 12.9 milyar olarak gerçekleşti. Bu rakam bir önceki çeyrekte %40 enflasyon varsayımı ile TL 9.3 milyar olarak gerçekleşmişti. Banka yönetimi sene ortasında verdiği yıllık marjların yatay kalma hedefinde aşağı yönlü riskler görüyor. Bunda üçüncü çeyrekte arttırılan munzam karşılık oranlarının önemli rolü var. Yönetim, yeni düzenlemeler olmasaydı marjların 60 baz puan daha yukarıda oluşacağının altını çizdi.

Takibe atılan kredilerde artış (normalleşme) devam ediyor. Tahsilat sonrası takibe atılan krediler TL 8 milyar seviyesinde gerçekleşerek bir önceki çeyreğin iki katına çıkmış durumda. Ancak güçlü tahsilat ve karşılık iptalleriyle bu rakamın etkisinin hafiflediğini ve risk maliyetinin kur etkisi hariç ilk dokuz ayda 103 baz puan olarak tüm yıl hedefi olan 125 baz puanın altında kalmaya devam etti. Bankanın, özellikle son yıllarda aktif kalitesi konusunda çok muhafazakâr yaklaşımı bu normalleşme döneminde elini oldukça rahatlatıyor. Garanti Bankası ilk dokuz ayda TL 5.9 milyarlık takip portföylerinden satış yaptı ve bu satışlardan TL 2.3 milyar gibi yüksek bir gelir elde etti.

Komisyon gelirlerindeki artış çok çarpıcı. Çeyreksel bazda %18, yıllık bazda ise %168 artan ücret ve komisyon gelirleri bankanın bu alandaki fiyatlama ve kredi kartındaki gücünü ortaya koyuyor. Çeyrek içinde yaşanan özellikle tüketici kaynaklı kredi büyümesi yanında yükselen işlem hacim etkisiyle artan kredi kart komisyonları ve diğer kanallardan elde edilen komisyon gelirlerindeki olumlu tablo ücret ve komisyon gelirlerinin özellikle geçmiş yıllara göre toplam gelir içindeki sürdürülebilir payının arttığını ortaya koyuyor. Banka yönetimi 2025 yılında düşecek faizlerin bir miktar ücret ve komisyon artışını yavaşlatacağını ancak bu kalemin yine de enflasyonun üzerinde büyüyeceğini öngörüyor.

Faiz dışı gelirler de gücünü koruyor. Yüksek seyreden swap maliyetlerine rağmen net trading gelirleri çeyrekte TL 3.7 milyar pozitif tarafta oluştu. Bu kalem bir önceki çeyrekte TL 3.2 milyar zarar olarak kaydedilmişti. Bankanın iştirak gelirleri de çeyrekte TL 5.1 milyar olarak istikrarlı büyümesini sürdürdü.

Faaliyet giderleri yıllık olarak %92 yükselirken çeyreklik bazda %18 arttı. Burada yarıyıl sonunda yapılan maaş artışlarının önemli rolü bulunuyor ayrıca müşteri kazanım giderleri de personel dışı giderlerin çeyrekte bir miktar artışına neden oldu.

Değerleme üzerindeki etki ve görünüm

Garanti Bankası faiz yükseliş sürecinde bilançosunu doğru konumlayarak yüksek düzenleme baskı ortamına rağmen güçlü karlılık performansını sürdürmeye devam ediyor. Banka yönetimi yarıyıl sonunda verdiği yıllık yatay marj hedefinde aşağı yönlü riskler görse de yıllık orta otuzlu özkaynak karlılık hedefi korunuyor. Marj tarafında bir miktar hedeflerin altında kalınması güçlü ücret ve komisyon gelir artışı ile trading tarafından kaynaklı gelir desteğiyle kolayca telafi edilecek. Banka için AL tavsiyemizi sürdürüyoruz. 2025 yılında güçlü bir marj artışının yanında genel olarak ana faaliyet gelirlerindeki güçlü büyüme grafiği korunacaktır. Sonuçlara piyasa tepkisinin nötr veya hafif olumlu olmasını bekliyoruz.