Halk Yatırım 2 hisse için AL önerisi verdi
55Çimsa
‘Dünya’da beyaz çimento’da en büyüklerden biri olma yolunda’
Faiz oranlarının yüksek seyri ve azalan tüketici güveninin beraberinde 2019’da yurti çi tarafta zayıf talep ortamı hakim oldu.
Dolayısıyla, çimento şirketlerinin ihracata yönelerek ciro performanslarını koruma çabası içinde oldukları gözlendi. Artan yakıt ve enerji maliyetleri nedeniyle marjların baskı altında kaldığı 2019’un aksine, hem ekonomik büyüme hem de inşaat aktivitesindeki toparlanmanın desteğiyle, 2020’de talep tarafının destekleyici olacağını düşünüyoruz. 2020’de iyileşmesini beklediğimiz talep ortamına bağlı olarak ürün fiyatlarının da destekleyici tarafta yer alacağını düşünüyor, operasyonel marjlarda yıllık 2,8 puanlık artış öngörüyoruz. Çimsa’nın sahip olduğu geniş ihracat ağı, İspanya’da yer alan Buñol Beyaz Çimento Fabrikası’nın satın alınmasıyla beyaz çimento kapasitesinin %33 artacak olmasını uzun vadede büyüme potansiyelini destekleyiciler arasında görüyoruz. Tahminlerimizde yaptığımız güncellemelerin ardından Çimsa için 8,30 TL seviyesindeki hedef fiyatımızı 13,88 TL’ye, ‘TUT’ olan tavsiyemizi de AL’a yükseltiyoruz.
Dış pazarlardaki güçlü konumunu sürdüreceğini düşünüyoruz. Çimsa ihraç pazarlarındaki güçlü konumunu iç piyasadaki zayıf talep ortamı nedeniyle daha da güçlendirdi. Yurt içi satışlar toplam satışların 2017’de %66, 2018’de %55’ini oluştururken, geçen yıl zayıf talep ortamı nedeniyle 3Ç sonu itibariyle %41’e gerilerken, şirket ihraç pazarlarındaki güçlü konumunu iç piyasadaki zayıf talep ortamı nedeniyle daha da güçlendirdi. Dolayısıyla 2017 ve 2018’de yurt dışı satışlar toplam satışların sırasıyla %34 ve %45’ini oluşturuken, 9A19 itibariyle %59’a yükseldi. Şirketin yurt dışı pazarlara kolay erişim imkanı ve ihraç fiyatlarının avantajlı olması dolayısıyla, dış pazardaki güçlü konumunu sürdüreceğini düşünüyoruz.
Satın alma ile beyaz çimento kapasitesinin %33 artacağını hesaplıyoruz. Çimsa, İspanya'da Buñol Beyaz Çimento Fabrikası'nın 180 mn dolar bedelle satın alınması konusunda anlaşma sağladı. Buñol Beyaz Çimento Fabrikası 560 bin ton beyaz klinker kapasitesine sahip olup, bu satın almanın Çimsa’nın beyaz çimento kapasitesini %33 oranında artıracağını ve şirketi küresel olarak beyaz çimento’da en büyükler arasına getireceğini düşünüyoruz. Ülkelerin rekabet kurulundan beklenen onayların ardından satın alma işleminin sonuçlanması bekleniyor. Ancak, şu aşamada henüz satın almanın onaylanmaması ve finansmana ilişkin detaylara sahip olmadığımızdan, söz konusu fabrika yatırımını modelimize dahil edemiyoruz.
Güçlü marj artışı.
Çimsa’nın ihracat pazarlarındaki güçlü konumunu sürdüreceğini ve ihracat gelirlerini desteklemeye devam edeceğini düşünüyoruz. Ayrıca, geçtiğimiz zayıf talep koşulları çimento fiyatları üzerinde baskı oluşturarak sektör oyuncularının maliyetlerdeki artışı satış fiyatlarına yansıtmasına engel olmuştu. Ancak, 2020 için maliyet artışlarının daha istikrarlı bir görünüm sunması ve çimento fiyatlarında artış olacağı beklentisiyle operasyonel marjlarda iyileşme olacağını öngörüyoruz.
2019’u %17,8 FAVÖK marjı ile kapatmasını beklediğimiz Çimsa’nın, 2020’de düşük bazında etkisiyle FAVÖK’ün yıllık %30,5 artışla 411 mn TL seviyesinde gerçekleşeceğini ve 2019 sonu beklentimize göre yıllık 2,8 puan artışla %20,6 FAVÖK marjı kaydedileceğini öngörüyoruz. Ayrıca, faiz oranlarındaki düşüş faiz giderlerinin azalmasına neden olacağı için, net kar tarafında da iyileşme bekliyoruz. Dolayısıyla, 2019’u 57 mn TL net kar ile tamamlamasını beklediğimiz şirketin 2020’de 107 mn TL net kar kaydedeceğini tahmin ediyoruz."
