İş Yatırım 2 hissede AL önerisinde bulundu
22Enerjisa Enerji
UMS-29 etkisi hariç
UMS-29 muhasebesi etkisi hariç, ENJSA'nın operasyonel geliri (FAVÖK+ Yatırım Harcamaları Geri Ödemeleri - tek seferlik gelirler) yıllık %38 artışla 2023 yılında 20,8 milyar TL'ye ulaşmtı (2022 yılında: 15,1 milyar TL). Gerçekleşen net kar, şirket beklentisi olan 20-24 milyar TL aralığında. Operasyonel gelir büyümesine en büyük katkıyı dağıtım segmentinden gelen finansal gelirler ve yatırım harcamaları geri ödemeleri sağlarken, verimlilik ve kalite kalemleri operasyoel gelirleri olumsuz etkiledi. Baz alınan net kar (Net kar - Tek seferlik kalemler) 2022 yılındaki 4,5 milyar TL'ye kıyasla %30 artarak 5,8 milyar TL'ye ulaştı. Baz alınan net kar rakamı, şirketin 5.0-6.0 milyar TL olan beklentisinin üst bandında yer aldı. Perakende tarafında, regüle ve serbest piyasa satış hacmi %10
artarken, her iki segmentin brüt kar marjları yaklaşık 90 baz puan azaldı. Müşteri çözümleri segmentinin brüt karı %445 oranında artarak 872mn TL'ye ulaştı. Düzenlemeye Tabi Varlık Tabanı (DVT) yıllık bazda %73 oranında artarak 4Ç23 sonu itibariyle 34,3 milyar TL'yi buldu. DVT'deki önemli artış, DVT'nin yıl ortası enflasyon ile düzeltilmesi ve şirketin belirlenen yatırım tavanının %80 üzerinde harcama yapmasından kaynaklanıyor. DVT'deki bu sıçrama gelecek yıllar için karlılığa işaret ediyor. DVT'nin finansal varlıklar (parasal varlıklar) altında muhasebeleştirilmesinden kaynaklı enflasyona tabi tutulmadığı ve açılış DVT'sinin yeniden değerlemesinin her sene yıl ortası enflasyon
endeksi kullanılarak yapıldığını ise hatırlatmak isteriz.
UMS-29 etkisi dahil
Enerjisa Enerji, 2022 yılındaki 20,6 milyar TL'ye kıyasla, UMS29 muhasebesi kapsamında 2023 mali yılında 4,5 milyar TL net kar açıkladı. Şirket, 2023 yılında 2022 enflasyonuna göre düzeltilmiş sonuçlara göre daha düşük parasal zarar kaydetmiş olsa da, geçen yılki yüksek ertelenmiş vergi geliri net karda yıllık bazda görülen önemli ölçüde daralmanın ana nedenidir. UMS-29 kapsamındaki baz alınan net kar ise (tek seferlik ertelenmiş vergi geliri hariç) 2022 mali yılında kaydedilen 2,61 milyar TL'den 3,36 milyar TL'ye yükseldi. Gelirler yıllık bazda %1,4 oranında artarak 168,6 milyar TL'ye ulaştı. Operasyonel gelirler yıllık bazda %7 oranında azalırken ve UMS-29 kapsamında 2023 yılında 26,9 milyar TL'ye geriledi.
ENJSA ayrıca Genel Kurul Toplantısında 3,36 milyar TL brüt temettü (2,79 TL/hisse) dağıtmayı teklif edeceğini duyurdu. Temettü dağıtım tarihi 3 Haziran olarak açıklandı. Açıklanan tutar %4,5 getiri anlamına geliyor.
Şirketin 2023 yılında açıklanan 2022 UFRS finansalları UMS-29 düzeltmesini zaten içerdiğinden, 4,5 milyar TL'lik UMS-29 etkisi içeren net kar rakamının, UMS-29 etkisi hariç 5,8 milyar TL'lik rakamdan düşük olması piyasa etkisi yaratmamalı. Şirketin varlıklarının çoğu, enflasyona göre düzeltilen özkaynak kaleminin aksine, enflasyon düzeltmesine tabi olmayan parasal varlıklar olduğundan, 2023 yılında raporlanan UFRS finansallarında görüldüğü gibi bir parasal zarar rakamı beklenmelidir.
Değerleme
Modelimizi 2023 kapanış rakamları ve revize edilmiş makro varsayımlarımızla güncelledikten sonra, ENJSA hisseleri için hedef fiyatımızı 97 TL/hisse'ye yükseltiyor ve AL tavsiyemizi koruyoruz. ENJSA'nın enflasyona göre düzeltilmiş yüksek reel getiri sağlayan iş modelinin cazip bir yatırım teması sunduğunu düşünmeye devam ediyoruz.
