İş Yatırım 5 hisse için AL önerisi verdi
66İş Yatırım, Ülker için 27,7 TL hedef fiyatla 'AL' tavsiyesini korudu. İş Yatırım'ın konu ile ilgili raporunda şu değerlendirme yapıldı:
Kapanış (TL) : 19.11
Hedef Fiyat (TL) : 27.74
Öneri :AL
Getiri Potansiyeli: % 45.15
ULKER 3Ç19: FAVÖK ve net kar beklentilerin üzerinde
Ülker 3Ç19’da beklentilerin üzerinde, yıllık bazda %14 artış işaret eden 254mn TL net kar açıkladı. (İŞY: TL215mn TL Piyasa: 209mn TL). Beklentilerin üzerinde gerçekleşen satış büyümesi ve operasyonel kar marjı ve kur farkı gelirleri beklentimizde görülen sapmanın temel nedeni oldu.
Konsolide ciro 3Ç19’da yıllık %38 büyüme ile 1,89mlyr TL olurken, beklentilerin hafif üzerinde gerçekleşti. (İŞY: TL1,80mlyr TL Piyasa: 1,79mlyr TL). Türkiye ve uluslararası operasyonların cirosu yıllık bazda, sırası ile %40 ve %31% büyüme kaydetti. 3Ç19 FAVÖK yıllık bazda %34 artış ile 315mn TL olurken beklentilerin hafif üzerinde gerçekleşti. (İŞY:294mn TL piyasa:297mn TL). FAVÖK marjı yıllık bazda 0,2 puan artışla, %16,6 seviyesine yükseldi. Türkiye operasyonlarında hafif gerileyen maliyet baskıları ve güçlü büyüme konsolide FAVÖK marjı artışını sağlayan unsur oldu. Yurtdışı operasyonlarının faaliyet karlılığı ise yüksek baz etkisi nedeni ile hafif geriledi.
Ülker’in operasyonlarından nakit akışı ise artan işletme sermayesi ihtiyacına bağlı olarak zayıf seyretmeye devam etti. Şirketin net borcu çeyreksel olarak 240mn TL artışla, 1.70mlyr TL’ye yükseldi. Ülker’in %12,2 oranında ortağı olduğu G.New Inc’de (Godiva’nın Amerika Operasyonları) öngörülen sermaye artışı için 336mn TL sermaye avansı göndermesi (daha önce açıklanmıştı) borçluluk artışının temel nedeni oldu.
Ülker yılsonu ciro hedefini 7,550mlyr TL’den, 7,700mlyr TL’ye yükseltti. Ülker’in 3Ç19 finansallarına piyasa tepkisinin,
i) beklentilerin üzerinde gelen net kar ve
ii) şirketin devam eden sağlıklı büyüme ve operasyonel karlılık trendi nedeniyle, hafif olumlu
olmasını bekliyoruz.
Operasyonel nakit akışının önümüzdeki çeyreklerde, işleteme sermayesinin normalleşmesi ile daha sağlıklı hale geleceğini düşünüyoruz. Son olarak Ülker’in Godiva Belgium’dan almasını beklediğimiz 120mn dolar temettü gelirinin, sermaye artışı nedeni ile oluşan nakit çıkışını fazlası ile telafi edeceğini düşünüyoruz. Bu noktada rakamlarımızda herhangi bir revizyon yapmıyoruz ve Ülker için 27,7 TL hedef fiyatla AL tavsiyemizi sürdürüyoruz. "
