Ülker Bisküvi Hedef

Fiyat Değişikliği

Birim fiyat varsayımlarımızı ve hacim büyüme beklentilerimizi revize ettikten sonra, ULKER hisseleri için hedef fiyatımızı TL240/hisseye yükseltiyor ve AL tavsiyemizi koruyoruz. Ülker, Türkiye'deki fiyat avantajı ve uluslararası operasyonlardaki dövize bağlı gelirleri sayesinde önemli bir yatırım fırsatı sunuyor. Şirket, 1Ç24'te Net Borç/FAVÖK oranını 1,5x'e düşürdü. ULKER hisseleri 2024T 6,7x FD/FAVÖK çarpanı ile uluslararası benzerlerine kıyasla %35 iskonto ile işlem görmekte. Finansal yatırımların likide olması ve kur riski yönetimi ile beraber, net kar görünürlüğü önemli ölçüde iyileşirken, sıkı operasyonel gider yönetimi ve hammadde hedgeleri sayesinde operasyonel marjlar yine güçlü seyrediyor.

Ülker, güçlü ciro büyümesi ve marjlardaki iyileşme sayesinde 2024 yılına çok güçlü bir başlangıç yaptı. UMS-29 kapsamında, Ülker'in 1Ç23'te 17.347mn TL olan toplam satış gelirleri 1Ç24'te %13 artarak 19.601mn TL'ye yükseldi, bu artış yurt içi operasyonlardaki yıllık %17'lik ve uluslararası operasyonlardaki yıllık %5'lik büyümeden kaynaklanıyor. Toplam satış hacmi, Türkiye operasyonlarındaki güçlü satışlar sayesinde 1Ç23'teki 173 ktondan 1Ç24'te 200 ktona yükseldi. Konsolide brüt kar marjı 130 baz puan artarken, FAVÖK marjı %20,6 ile yatay seyretti. 1Ç24’te gözlemlenen işletme sermayesindeki artış temel olarak mevsimsellik nedeniyle özellikle yurtiçi operasyonlardaki alacakların artmasından kaynaklansa da önümüzdeki çeyreklerde bir toparlanma öngörüyoruz. Şirket 1Ç24 itibariyle kısa döviz pozisyonunun %65'ini hedge ederken 2024 hammadde maliyetlerinin neredeyse tamamını hedge etti.

UMS-29 kapsamında, şirketin 2024 yılı için 85 milyar TL net satış ve %18,5 FAVÖK marjı beklentisine paralel olarak yılı 85,5 milyar TL net satış ve %18,5 FAVÖK marjı ile tamamlamasını bekliyoruz. Şirketin 2024 yılında güçlü operasyonel performans göstermesini ve uzun vadede serbest nakit akışında iyileşme bekliyoruz.

>>> SONRAKİ SAYFA: Coca-Cola İçecek A.Ş