Anadolu Efes

Hedef Fiyat Değişikliği

CCOLA hisseleri için hedef fiyatımızı artırdıktan ve bira grubu değerlememizi revize etmemizin ardından AEFES hisseleri için hedef fiyatımızı 385TL/hisse seviyesine yükseltiyoruz. Anadolu Efes, bira grubu için Rusya ve Türkiye'deki pazar konumu ve hedef değerlememizin % 67’sini oluşturan CCOLA'daki payı sayesinde cazip bir yatırım fırsatı sunmaktadır. Solo bira grubu 3,4x 24T FD/FAVÖK çarpanı ile, uluslararası benzerlerine kıyasla %63 iskonto ile işlem görmekte. Bira grubunun net borç pozisyonu güçlü serbest nakit akımı yaratımı sonrasında önemli ölçüde azalmış olup 2023 yıl sonu itibarıyla Net Borç/ FAVÖK oranı 0,3x seviyesine geriledi

Bira grubu için nominal tahminlerimiz, şirketin enflasyon muhasebesi hariç 200 baz puan FAVÖK marjı düşüşü ve hafif hacim artışı beklentisi ile uyumlu. Öte yandan, hem Rusya hem de Türkiye hacimleri 1Ç24'te güçlü büyüme rakamları kaydetti. Rusya'daki maliyet baskıları, şirketin de öngördüğü gibi, marjlar üzerinde büyük olasılıkla olumsuz bir etki yaratacak. Ancak, bira grubunun son iki yılda marjlarını önemli ölçüde genişlettiğini ve bunun da 2024 yılı için oldukça yüksek bir baz oluşturduğunu belirtmek gerek. Şirketin Rusya'da daha fazla pazar payı elde etmek için güçlü bira grubu marjlarından vazgeçmesini beklemiyoruz.

Anadolu Efes ve AB InBev, doğrudan nakit çıkışı yerine Rusya ve Ukrayna operasyonlarından gelen nakit akışlarını belirli bir süre paylaşacak. Bu durum değerleme risklerini aşağı indirirken, Anadolu Efes'e bu operasyonların terminal değerini bedelsiz olarak elde etme şansı verecek. Hisse alımının tamamlanmasına ilişkin tek risk, bu ülkelerdeki global bira markalarının kaybı olabilir, ancak bu kayıp Anadolu Efes'in geniş ürün portföyü ile telafi edilebilir. Dolayısıyla, yabancı markaların yokluğu nedeniyle önemli bir pazar payı kaybı yaşanmasını beklemiyoruz.

>>> İş Yatırım AEFES için hedef fiyat ve tavsiyesini açıkladı