İş Yatırım, TSKB-TSKB için hedef fiyatını 14 TL'den 17 TL'ye yükseltti, tavsiyesini "al" olarak korudu. Raporda şu satırlara yer verildi:

Gerçekleşen ve Tahminler

TSKB beklentilerin bir miktar üzerinde bir 2Ç net karı açıkladı. TSKB yılın ikinci çeyreğinde TL 2.469mn solo net kar açıkladı. Açıklanan kar rakamı beklentimiz ve ortalama beklenti olan TL 2.3 milyarın yaklaşık %7 üzerinde yer alıyor. Kar rakamı çeyreklik bazda %28 düşerken, yıllık olarak ise ilk yarı kar rakamı olan TL 4.4 milyara kıyasla %39 artış göstermiş durumda. Yılın ikinci çeyreğinde bankanın öz kaynak karlılığı yıllıklandırılmış olarak %40’a ulaşırken zor bir dönem göreceli olarak çok olumlu bir performansla geçilmiş oldu.

TSKB’nin swaplara göre düzeltilmiş marjı, kredi spredlerindeki güçlü görünüm, swap maliyetlerinin bir miktar düşüşü ve güçlü hacim etkisiyle %5.9 gibi yüksek bir seviyede oluştu. Bankanın 2024 hedefi olan %6’lık marjın ilk yarı sonuçlarından sonra kolaylıkla yakalanabileceğini düşünüyoruz. Bankanın yüksek aktif kalitesi korunmaya devam ediyor.

Kur riski etkisi hariç tutulduğunda bankanın yıllıklandırılmış net risk maliyeti sadece 27 baz puan seviyesinde oluştu. Güçlü iştirak gelirleri ve istikrarlı büyümesini sürdüren net ücret ve komisyon gelirleri de genel karlılığa katkı vermeyi sürdürüyor. TSKB yılın tümü için kredi büyümesini kura göre düzeltilmiş olarak yüksek tek haneli büyümeden düşük onlu büyüme oranına yukarı yönlü revize etti. Bunun yanında risk maliyetini ise 100 baz puandan 50 baz puana çekerek aslında ikinci yarı karlılık dinamikleri için oldukça olumlu mesajlar verdi.

Son Çeyrekte Öne Çıkanlar

Marjlar güçlü spred ve yüksek hacimle gücünü koruyor. Tüfex bonoları bu çeyrekte TL 874 milyon gelir üretirken bu rakam geçen çeyrekte TL 837 milyon düzeyinde bulunmaktaydı. Çeyreklik swaplara göre düzeltilmiş marj, kuvvetli kredi spredleri ve yükselen kredi hacmiyle %5.9 gibi yüksek bir seviyede bulunuyor. Swap maliyetlerinin bu çeyrekte TL 987mn’a gerilediğini görüyoruz.

Bu rakam ilk çeyrekte TL 1.2 milyar düzeyindeydi. Düşük fonlama maliyeti ve güçlü spredler marjı beslemeye devam ediyor. Bankanın 2024 yıl için hedeflediği %6’lık net faiz marjını özellikle ikinci yarı artacak kredi hacimleriyle kolaylıkla yakalayabileceğini düşünüyoruz. Güçlü aktif kalitesi karlılığın önemli bir yapı taşı. Yılın ilk çeyreğinde takip gruplarına önemli bir giriş yaşanmazken, banka yılın geri kalan kısmı içinde önemli bir takibe atılacak kredi miktarı öngörmüyor. Kura göre düzeltilmiş net risk maliyeti sadece 27 baz puan olurken, bankanın ikinci ve üçüncü grup karşılık oranlarını güçlendirmeye devam ettiğini görüyoruz.

Diğer gelir kalemleri de güçlü karlılığı destekledi. Ücret ve komisyon gelirleri ilk yarıda yıllık olarak %115 büyüyüp TL 294mn olarak açıklanırken burada danışmanlık, yatırım bankacılığı ve gayri nakdi kredilerden alınan ücretlerin etkisi bulunuyor. Ayrıca ikinci çeyrekte yapılan iki halka arz da komisyon tabanına olumlu katkıda bulundu. Swap hariç alım satım kazançları %51’l,ik çeyreklik düşüşle TL 226mn olurken, ,iştiraklerden elde edilen gelir TL 317mn’dan TL 719mn’a yükseldi. Bu rakama, GYO iştiraki kaynaklı TL 450mn değerleme kazancları da dahil.

Değerleme üzerindeki etki ve görünüm

Yüksek karlılık ve güçlü risk kontrolü nedeniyle banka daha yüksek çarpanları hak ediyor. Özellikle serbest karşılıklara göre düzeltilmiş öz kaynak karlılığının güçlü seyri ve bu karın sürdürülebilir olması ayrıca bilanço risklerinin düşürülerek çok iyi yönetilmesi bankanın aslında ticari bankalara göre daha yüksek çarpanlarla işlem görmeyi hak ettiğini gösteriyor. TSKB’nin önemli bir özelliği de son dönemde bankacılık sektöründe yoğunlaşan ve marj baskını hızlandıran düzenlemelerden hemen hemen hiç olumsuz etkilenmemesi. TSKB için tahmin dönemindeki net kar beklentilerimizi yukarı yönlü revize ederken yükselen özkaynak karlılığının değerleme etkisi ile hedef değerimiz yükseliyor. Sonuç olarak banka için belirlediğimiz hedef yeni hedef fiyatımız TL 17 seviyesine revize ediyor ve AL tavsiyemizi sürdürüyoruz.