İş Yatırım son kapanışını (16 Şubat 2024) 167 TL'den gerçekleştiren Tüpraş hissesi için tavsiyesini "AL"a hedef fiyatını 156 TL'den 227 TL'ye yükseltti. İş Yatırım'ın açıkladığı hedef fiyat son kapanış fiyatına oranla yüzde 35.92 prim potansiyeli barındırıyor.

İş Yatırım'ın Tüpras #TUPRS değerlendirmesi şöyle: 

Güçlü ürün marjı görünümü nedeniyle tavsiyemizi AL’a yükseltiyoruz.

Net rafineri marjı tahminlerimizdeki yukarı yönlü revizyon, makro varsayımlarımızdaki güncellemeler ile İNA değerlememizin ileriye taşınması nedenleriyle TUPRS için hisse başına hedef fiyatımızı önceki 156 TL’den 227 TL’ye çıkarıyoruz. %36’lık artış potansiyeli ve %13.5’lik cazip temettü verimi beklentisiyle hisse için tavsiyemizi TUT’tan AL’a yükseltiyoruz. 2024T için 6,3x F/K ve 3,4X FD/FAVÖK çarpanlarıyla TUPRS, 8,8x F/K ve 4,8x FD/FAVÖK ortalamalı yurtdışı emsallerine kıyasla iskontolu işlem görmektedir.

2023 yılında rafineri ürün marjları yüksek baz etkisi nedeniyle 2022’ye kıyasla gerilese de tarihsel ortalamaların üzerinde seyretmeye devam etti. Şirket yönetimi, güçlü 3Ç23 sonuçlarının ardından 2023 yılı net rafineri marjı beklenti aralığını 10-11 $/varil’den 11-12 $/varil seviyesine revize ederken, üretim beklentisini 24-25 milyon ton, satış beklentisini ise 29-30 milyon tonda sabit tuttu. 4Ç23’te ürün marjları düşük sezonsallığın da etkisiyle çeyreklik bazda daralsa da beklentilerin üzerinde kalmayı sürdürdü. 4Ç23 için yüksek kapasite kullanım oranı beklentimizin de katkısıyla 2023 yıl sonu net rafineri marjı, üretim ve satış rakamlarının şirket tahmin aralığının üst bandına yakın gerçekleşeceğini düşünüyoruz. Bu doğrultuda, 2023 yıl sonu FAVÖK tahminimizi 2,826 milyar dolardan 3,137 milyar dolara revize ediyoruz.

Kızıldeniz’deki gerginlik ile navlun fiyatlarında yaşanan artışın etkisiyle ürün marjları yılbaşından bu yana tekrar yukarı doğru ivme kazandı. Yılın geri kalanında marjlarda normalleşme beklemekle beraber tarihsel ortalamaların üzerindeki seyrin devam edeceğini, 2024 yılı için net rafineri marjının 9-10 $/varil seviyesinde gerçekleşeceğini öngörüyoruz. 2024 yıl sonu FAVÖK tahminimizi 1,702 milyar dolardan 2,108 milyar dolara yükseltiyoruz. Enflasyon muhasebesi uygulamasının şirketin 2023 yıl sonu finansalları üzerinde bir baskı unsuru oluşturmasını beklemiyor, 3Ç23 sonu itibarıyla 53 milyar TL net nakit pozisyonunda olan şirketin 2024 yılında güçlü finansallar açıklamaya devam edeceğini öngörüyoruz.

Riskler Avrupa’da petrol ürünleri talebinde beklenenden daha fazla daralma, ürün piyasalarında savaş kaynaklı tedarik sorunlarının ortadan kalkması veya hafiflemesi, küresel rafinaj kapasite artışlarının beklenen seviyelerin üzerinde gerçekleşmesi, enerji maliyetlerinde beklenenden fazla artış değerlememiz için aşağı yönlü temel risk faktörleri. Rekor ürün marjlarının 2024‘te de devam etmesi yukarı yönlü temel riski oluşturmaktadır.