Borsa İstanbul'un demir çelik sektöründeki iki önemli ve köklü şirketinde hedef fiyat ve bu hedef fiyat ile hisselerin kazandırma potansiyeli ne kadar?

İş Yatırım araştırma bölümünün verilerine göre iki hissenin hedef fiyat ve kazandırma potansiyelleri ile aynı kurumun 2023 son çeyrek mali tablolarına göre Ereğli hiselerinin analizi şöyle:

Gerçekleşen ve Tahminler

Yüksek ertelenmiş vergi geliri sayesinde beklentilerin üzerinde net kar rakamı. Erdemir beklentilerin oldukça üzerinde (İş Yatırım: 3,16 milyar TL; piyasa: 3,33 milyar TL), 4Ç23’te yıllık bazda %49 artışla, 7,9 milyar TL net kar rakamı açıkladı. Vergiye konu finansallarda sabit kıymetlerin yeniden değerlenmesi sonucu oluşan ertelenmiş vergi gelirinin beklentilerimizin oldukça üzerinde gelmesi net kar tahminimizdeki sapmanın en önemli nedeni olarak öne çıkıyor. Şirket 2022’de kaydettiği 18 milyar TL net kara kıyasla 2023’te, yıllık bazda %78 düşüşle, 4,03 milyar TL net kar açıkladı. Yıllık bazda gerileyen net kar rakamının nedenleri olarak yüksek baz yılı sebebiyle zayıf faaliyet performansı ile yeni yatırımlar sonucu artan borçluluk sonucu net faiz giderlerindeki yükseliş gösterilebilir. Öte yandan, beklentilere paralel olarak (İş Yatırım: 47,5 milyar TL; piyasa: 46,5 milyar TL) Erdemir yıllık bazda %72 artışla 46,9 milyar TL ciro elde etti. FAVÖK rakamı bizim beklentimizin %9, piyasa beklentisinin %25 altında, 4Ç23’te çeyreklik bazda %2 düşüşle 5,1 milyar TL’ye geriledi (İş Yatırım: 5,6 milyar TL; piyasa: 6,8 milyar TL). Şirket 2023’te 147,9 milyar TL ciro (yıllık 16% artış) ve 15,6 milyar TL FAVÖK (yıllık %42 düşüş) kaydetti.

Son Çeyrekte Öne Çıkanlar

KKO’da artış, satış fiyatlarında gerileme. Erdemir 4Ç23 toplam satış hacmi çeyreklik bazda %6 artışla 2,1 milyon ton olarak gerçekleşirken, 2023 satış hacim rakamını yıllık bazda %6 düşüşle 7,3 milyon tona taşıdı. Erdemir’in ham çelik KKO, 9A23’teki %69’dan 12A23’te %75’e yükseldi. Ton başına ortalama satış geliri 4Ç22’deki 906 dolar ve 3Ç23’teki 834 dolar seviyesinden 4Ç23’te 787 dolar seviyesine geriledi. İhracatın toplam satış hacmindeki payı ise 4Ç22’deki %13,2 ve 3Ç23’teki %11,4’ten 4Ç23’te %13,4’e yükseldi.

Marjlarda çeyreklik bazda daralma. Brüt kar marjı çelik satış fiyatlarındaki gerilemenin etkisiyle 4Ç23’te çeyreklik 2,9 yüzde puan düşüşle %10’a gerilerken, girdi fiyatlarındaki gerileme ve artan KKO’nun etkisiyle yıllık bazda yüzde 7,9 puan yükseldi. Faaliyet gideri/ciro oranı 3Ç23’teki %2,4’ten 4Ç23’te %2,8’e yükseldi. Tüm bunlar sonucunda, FAVÖK marjı çeyreklik bazda yüzde 3 puan düşüşle 4Ç23’te %10,9’a gerilerken, yıllık bazda yüzde 8,5 puan yükseldi. Ton başına FAVÖK (şirket tanımı) 4Ç22’deki 48 dolar ve 3Ç23’teki 111 dolardan 4Ç23’te 117 dolara yükseldi.

Yüksek yatırım harcaması nedeniyle negatif SNA. Şirketin SNA’sı yüksek yatırım harcaması nedeniyle negatif gerçekleşmeye devam ederken, faaliyetlerdeki ve işletme sermayesindeki iyileşmenin katkısıyla 3Ç23’teki negatif 2,3 milyar TL’den 4Ç23’te negatif 1,8 milyar TL’ye iyileşti. Şirketin net borç pozisyonu 4Ç22 sonundaki 13,7 milyar TL ve 3Ç23 sonundaki 38,3 milyar TL’den 4Ç23 sonunda 41,9 milyar TL’ye yükseldi. Net borç/FAVÖK oranı ise 3Ç23 sonundaki 3,4x’ten 4Ç23 sonunda 2,7’e gerilerken, 4Ç22 sonundaki 0,4x seviyesine göre yukarıda kaldı. Şirket 12A23’te 977 milyon dolar yatırım harcaması gerçekleştirdi.

Yorum: Erdemir’in 4Ç23 sonuçlarına önemli bir piyasa tepkisi olmasını öngörmüyoruz. Hisse endeksin yılbaşından bu yana %6,09, son bir ayda ise %1,65 altında kalırken, son bir haftada endeksin %1,19 üzerinde işlem gördü. Bugün saat 14:00’te gerçekleşecek olan analist toplantısının ardından tahminlerimizi gözden geçirebiliriz.