İş Yatırım'dan 6 hisse için "AL" tavsiyesi
49Alarko Holding
Kapanış (TL) : 4.78
Hedef Fiyat (TL) : 4.85
Öneri :TUT
Getiri Potansiyeli: % 1.47
Güçlü operasyonel sonuçlar
Alarko Holding 3Ç19 finansallarında 253mn TL net kar açıkladı. Geçtiğimiz yılın aynı döneminde 393mn TL zarar açıklamıştı. Karşılaştırma yapmak içi herhangi bir tahmin bulunmuyor. Net karda yıllık bazda yaşanan iyileşme konsolide bazda operasyonel karlılıktaki iyileşme ve öz sermaye yöntemi ile konsolide olan Meram ve Karabiga termik santralinin karlılığındaki artıştan kaynaklandı.
Şirket’in gelirleri özellikle taahhüt/gayrimenkul segmentinin düşük katkısı nedeni ile yıllık bazda %22 daralarak 321mn TL’ye gerilemiş olsa da FAVÖK yıllık bazda %62 artış göstererek 73mn TL’ye yükseldi. Gelir büyümesini turizm (+%11) ve elektrik üretim (+%24) segmentleri sağlarken taahhüt /gayrimenkul segmenti %32 daraldı. FAVÖK artışına ise bütün segmentler katkıda bulunurken en büyük katkı tourizm ve enerjiden geldi. Turizm segmentinin FAVÖK’ü bu yıl turist sayısındaki artışın da katkısıyla %41 yükselterek 33mn TL’ye ulaştı.
Enerji üretim segmentinin FAVÖK’ü yağışların etkisi ile yüksek seyretmeye devam eden hacimler ve elektrik fiyatlarındaki artış sayesinde negatif 1mn TL’den 12mn TL ye yükseldi. Taahhüt/gayrimenkul segmentinin FAVÖK’ü ise %3 artış göstererek 19mn TL’ye yükseldi. Her 3 segmentin FAVÖK marjında da yaanan iyileşme sayesinde konsolide FAVÖK arjı geçen seneki %10.9 sevyesinden %22.8 seviyesine yükseldi.
Öz sermaye yöntemi ile konsolide olan iştiraklerin katkısı bu çeyrek 201mn TL’ye yükseldi. Geçtiğimiz yıl aynı dönem 441mn TL negatif katkı yapmışları. En önemli iki iştiraki Meram be Karabiga’nın operasyonel karlılıklarındaki artış ile birlikte Karabiga’nın döviz borcundan ve TL’nin dolara ve euroya karşı değer kazanmasından kaynaklı kaydedilen kur farkı karları bu iyileşmenin arkasında yatan temel etkenler olarak öne çıkıyor.
Meram’ın karı varlık tabanındaki büyüme, tarifelerde artış ve operasyonel verimlilik ile alakalı bonuslar sayesinde yıllık bazda %103 artış göstererek 136mn TL’ye yükseldi. Karabiga ise ortalama spot elektrik fiyatlarındaki artış ve %2 hacim artışı sayesinde gelirlerini %25 artırırken, kur farkı karının da etkisi e net karını 276mn TL’ye yükselti. Geçtiğimiz yıl aynı dönem kur farkı giderleri nedeni ile 900mn TL zarar etmişti. Güncel elektrik ve kömür fiyatları 3Ç19’da olduğu 4Ç19 için de güçlü operasyonel sonuçların sinyallerini vermektedir.
Konsolide operayonel karın güçlü olması, öz sermaye yöntemi ile konsolide olan iştiraklerinin güçlü net kar katkısını olumlu karşılıyoruz. Ancak hissenin operasyonel karlılık görünümün iyileşmesi beklentisi ile yıl başından beri endeksin %116 üzerinde getiri sağladığını hatırlatmak isteriz. Operasyonel sonuçlar iştirak bazında beklentilerimize büyük ölücüde paralel gerçekleşmiştir. Şirket yönetimi ile detayları değerlendirdikten sonra hedef değerimizde ve tahminlerimizde küçük revizyonlar yapabiliriz ancak şu aşamada 4.85TL hedef değerimizi ve TUT tavsiyemizi koruyoruz.
