İş Yatırım Şok Marketler hisseleri için hedef fiyatını aşağı çekse de yüzde 73 yükseliş potansiyeli öngördüğü hisseler için yatırım tavsiyesini "AL" olarak korudu. 

İş Yatırım'ın açıklamasında Revize edilmiş tahminleri ve makro varsayımları yansıtarak, ŞokMarketler için hedef fiyatın 90 TL'den 79 TL'ye düşürüldüğü belirtildi.  Kurum, yeni hedef fiyatın %73 yukarı yönlü potansiyele işaret ettiğini dile getirerek, hisse için AL tavsiyesini sürdürdü. İş Yatırım'a göre, hisse hala önemli ölçüde artış potansiyeli sunsa da, operasyonel ve karlılık görünümündeki iyileşmenin zaman alabileceği düşünülüyor. 

İş Yatırım'ın rapor şöyle oldu: 

2Ç24 Kar Analizi

UMS-29 kapsamında

Şok Marketler, UMS-29 2Ç24 finansallarını kapsamında açıkladı. Konsolide bazda gelir artışı yıllık bazda yalnızca %1 seviyesinde gerçekleşerek 43,9 milyar TL'ye ulaşmıştır. Konsolide brüt kar marjı 2Ç24'te %16,9 ile 2Ç23'e kıyasla 0,8
puan daha düşük gerçekleşmiştir. 

FAVÖK marjı ise yüksek faaliyet giderleri nedeniyle yıllık bazda 3,4 puan ve çeyreklik bazda 0,1 puan gerileyerek %-1,5 seviyesinde gerçekleşmiştir. Asgari ücrete 1Ç24'te yapılan %100'lük zammın (nominal olarak) ardından
normalleşmenin sınırlı olması marjlar üzerinde baskı yaratmaktadır. Nitekim, personel giderleri yıllık bazda reel olarak %24 oranında artarak toplam faaliyet giderlerinin %55'ini oluşturmuştur. Bu arada, UMS-29 kapsamında FAVÖK
marjından daha iyi bir gösterge olan faaliyetlerden elde edilen nakit akışı, daha yüksek parasal kazanç düzeltmesi ve işletme sermayesi ihtiyacındaki iyileşmenin desteğiyle 2Ç23'teki 6,7 milyar TL'den 2Ç24'te 10,3 milyar TL'ye
yükselerek yıllık bazda %53 artış göstermiştir. Buna ek olarak, Şok Marketler 6A23'te %6,1 olan serbest nakit akış marjını 6A24'te %9,7'ye çıkarmayı başarmıştır.

UMS-29 kapsamında kaydedilen 2,9 milyar TL'lik parasal kazanca rağmen, net kâr %63 oranında sert bir düşüşle 176 milyon TL'ye gerilemiş ve net kâr marjı 0,7 puan azalmıştır. Düşük vergi gelirleri ve üç katına çıkan POS tahsilat maliyetlerinin finansman giderlerine yansıması da kârlılığı olumsuz etkilemiştir. 

UMS-29 Hariç Sonuçlar Şok Marketler UMS 29 öncesi sonuçlarını yayınlamaya da yeniden başladı. Şirket 2Ç24'te %73,6'lık bir büyüme kaydederek 43 milyar TL'ye ulaştı. Şirket, hem mağaza başına ortalama satış hem de sepet büyüklüğü açısından güçlü benzer market rakamlarına ulaştı ve her ikisi de %64 oranında arttı. 

Trafik büyümesi ise geçen yıla paralel seyretmiştir. Brüt kar yıllık bazda %68 artarak 9,34 milyar TL'ye ulaşırken, brüt kar marjı 0,7 puan azalmıştır. Faaliyet giderleri %97 oranında keskin bir artış göstererek 2Ç24'te faaliyet giderlerinin gelire oranında 2,1 puanlık bir artışa neden olmuştur. Sonuç olarak, UMS-29 öncesi FAVÖK yıllık bazda yatay seyretmiş ve marj 2,8 puan azalarak % 3,9'a gerilemiştir. Ayrıca, net kar %49 oranında daralarak 379 milyon TL'ye gerilemiş ve net kar marjı %0,9 oranında azalmıştır. 

Net borç: Şirket, 1Ç24 sonunda 6,9 milyar TL olan net nakit pozisyonunu UFRS-16 hariç 8,1 milyar TL'ye yükseltmiştir. 2024 Yılı Beklentileri: UMS-29 kapsamında, şirket %5 (+/-%2,5) reel satış büyümesi ve yaklaşık %0,5 (+/-%0,5) FAVÖK marjı beklemektedir (2023'te %2,9). 2024E'de yatırım harcamalarının UMS-29'a göre düzeltilmiş finansallarda satışların %2,5-3'ü seviyesinde kalması bekleniyor (2023: %1,8). Öte yandan şirket, FAVÖK marjı beklentisini %2,5'ten %0,5'e düşürdü. UMS-29 düzeltmesi hariç tutulduğunda, şirket satış ve yatırım harcaması hedeflerini korurken, FAVÖK marjı beklentisini 2 puan düşürerek %6'dan (+/- %0,5) %4'e (+/- %0,5) indirdi.

Zorlu makro koşullar belirleyici oldu. 2014 yılının ikinci çeyreğinde nominal asgari ücrete yapılan %100'lük zam 2. çeyrekte de marjlar üzerinde baskı yaratmaya devam ederken, satın alma gücündeki düşüş nedeniyle ciro büyümesi de zarar gördü. Marjlar baskı altında kalmaya devam ediyor. Şirketler, yoğun rekabette ayakta kalabilmek ve pazar paylarını koruyabilmek için daha derin indirim kampanyaları uygulayarak marjlarından feragat etmesi sonucunda marjlar daralmıştır. Yılsonu beklentisi olan %65'in (+/-%5) üzerinde gerçekleşen 1Y24'teki yıllık %73'lük ciro büyümesine rağmen, brüt kâr 1Y24'te yıllık %69,5 oranında artmıştır. Artan personel giderlerinin de etkisiyle FAVÖK marjı Şirket beklentisinin altında gerçekleşirken, yılsonu FAVÖK marjı hedefi yılın geri kalanında sınırlı bir toparlanma beklentisiyle %6'dan %4'e (UMS-29 hariç) düşürülmüştür. 

Öte yandan, kısa vadedeki karamsar görünüme rağmen, SOKM.IS'nin rekabetçi fiyatlandırması ve yeni mağaza konsepti (Sok 2.0) sayesinde gelecekte karlılığını artırabileceğine inanıyoruz. Ancak, iç talepteki yavaşlama ve zorlu  makroekonomik ortam nedeniyle toparlanmanın biraz zaman almasını bekliyoruz. Şirketin marj beklentilerindeki aşağı yönlü revizyonu, 1Y24 gerçekleşmelerini ve makro tahminlerimizdeki değişiklikleri yansıtarak, Şok Marketler için hedef fiyatımızı 90 TL'den 79 TL'ye indirdik.

Değerleme

Beklentilere paralel olarak, 2024 yılında %66 nominal ciro büyümesi öngörüyoruz; bunun %18'i yeni mağaza ilavelerinden, kalan %82'si ise benzer market büyümesinden kaynaklanıyor. Yine beklentilere paralel olarak, 2024 yılında FAVÖK marjının %4 seviyesinde gerçekleşmesini bekliyoruz; bu da yılın başındaki asgari ücret artışının olumsuz etkisinin normalleşmesiyle birlikte 2Y24'te hafif bir iyileşmeye işaret ediyor.