KRDMD hisseler için 4 aracı kurum hedef fiyat açıkladı
24
Yapı Kredi Yatırım, KRDMD-KARDEMİR (D) için hedef fiyatını 40 TL, tavsiyesini "al" olarak korudu
Zayıf operayonel sonuca rağmen güçlü nakit akışı
4Ç23 Sonuçlar
Ertelenmiş vergi geliri ile net kârda toparlanma. Kardemir <KRDMD TI> 2023 yılında TMS29 etkisi dahil 1.6 milyar TL (yıllık %43 artış) konsolide net kâr açıkladı. Güçlü net kâr artışını i) 145mn TL net finansal gelir (2022’deki 2.0 milyar TL net finansal gidere kıyasla), ii) 2.9 milyar TL net parasal kazanç (2022'deki 2.5 milyar TL kazanca kıyasla) ve iii) 1.9 milyar TL ertelenmiş vergi gelirine (2022’deki 1.3 milyar TL ertelenmiş vergi giderine kıyasla) bağlıyoruz. TMS29'a göre düzeltilmiş satış gelirleri yıllık bazda %5 düşerken (yurtiçi: -%4, yurtdışı: -%8), VAFÖK yıllık bazda %36 geriledi. Esas faaliyet kârı 2022 yılında 2.4 milyar TL iken 2023 yılında 3.0 milyar TL zarar olarak gerçekleşti. Hem nominal hem de marj bazında operasyonel kârlılıktaki daralma temel olarak brüt kârdaki yıllık %48'lik daralmadan kaynaklanıyor (2022'deki %7.7 marja kıyasla 2023'te %4.2 marj).
4Ç23’te yıllık bazda güçlü satış hacmi. Şirket 4Ç23'te 0.6 milyon ton üretim gerçekleştirdi (4Ç22'de 0.6 milyon ton). Sonuç olarak, toplam nihai ürün üretim hacmi 2022 yılındaki 2.1 milyon tona kıyasla 2023 yılında 2.3 milyon tona ulaştı. Satış hacmi tarafında, Kardemir 4Ç23'te 0.7 milyon ton satış gerçekleştirdi (4Ç22'de 0.6 milyon ton) ve yıllık bazda %24 artış kaydetti. Böylece, 2022 yılında 2.1 milyon ton olan toplam yıllık satış hacmi 2023 yılında 2.4 milyon tona ulaştı.
Tarihsel ortalamaya normalleşen VAFÖK/ton. 2023 yılında Şirket, i) savaş sonrası tedarik zinciri sıkışıklığının hafiflemesi ve ii) durgun ekonomik faaliyetlerin sonucu olarak düşen endüstriyel emtia fiyatları nedeniyle ürün satış fiyatlarının yıllık ortalama %40+ düşmesi sonucu 2022 yılındaki 151 ABD Doları/ton seviyesine kıyasla 58 ABD Doları/ton elde etti. 2012-2019 yılları arasında 96 USD/ton olan Covid öncesi TMS29 hariç VAFÖK/ton ortalamasıyla karşılaştırıldığında, TMS29 etkili VAFÖK/ton tarihsel ortalamasından %40 daha düşük gerçekleşti.
Güçlü nakit yaratımı. 3Ç23'te 2.3 milyar TL olan net borç pozisyonu 2023 yılsonu itibariyle 2.6 milyar TL net nakit pozisyona yükseldi. Buna bağlı olarak, 3Ç23'te 0.4x olan net borç/VAFÖK 2023 yılsonu itibariyle -0.8x'e evrildi. Böylesine güçlü bir kaldıraç azalışı büyük ölçüde daha iyi net işletme sermayesi sonucu güçlü nakit girişinden kaynaklanıyor. 2022'de 76 gün olan TMS29 dahil nakit döngü gün sayısı, alacak ve stok gün sayılarındaki düşüş sayesinde 2023 yılsonu itibariyle 47 gün oldu.
Özet Görüşümüz
Genel olarak, TMS29'un net kâra etkisi beklendiği gibi güçlü oldu. Ancak, cirodan başlayarak operasyonel sonuçlar, marj daralmaları da dahil olmak üzere anlamlı zayıflıklar gösteriyor. Her ne kadar 4Ç23'te satış hacmi yıllık bazda daha güçlü olsa da, ABD doları bazında düşük satış fiyatları ciroya olumsuz katkıda bulundu. Bu nedenle, TMS29'un etkisiyle toparlanan net kâra rağmen zayıf operasyonel sonuçlar nedeniyle olumsuz piyasa tepkisi bekliyoruz. Şu an için, hisse başı 12-aylık 40.00 TL hedef fiyat ile 'Al' tavsiyemizi yineliyoruz. Model varsayımlarımızı yeniden gözden geçirdikten sonra, güncellenmiş hedef fiyat ve tavsiyemizi paylaşacağız.
