Şeker Yatırım, MGROS-Migros için hedef fiyatını 595 TL'den 685 TL'ye yükseltti, tavsiyesini "al" olarak korudu. Raporda şu satırlara yer verildi:

2024 yılı beklentileri yukarı yönlü revize edildi

Migros 2Ç24’te TMS-29 enflasyon muhasebesi etkileri dahil 604,3mn TL net kar açıkladı (2Ç23: 2.772mn TL net kar). 2Ç24’teki 3.320mn TL’lik yüksek parasal kazanca rağmen artan faaliyet giderleri (özellikle personel giderlerindeki artışların olumsuz etkisi), net finansman giderlerindeki artış ve yüksek vadeli alım faiz giderleri nedeniyle elde edilen faaliyet zararı, Şirket’in 2Ç24’te yıllık %78’lik düşüşle 604mn TL’lik net kar açıklamasında etkili olmuştur.

Satış gelirleri tarafında Şirket; TMS-29 enflasyon muhasebesi etkileri dahil yıllık %10,6’lık artışla 64.293mn TL net satış geliri elde etmiştir (2Ç23: 58.116mn TL). 2Ç24’te; artan mağaza sayısı & bunun sağladığı destekle satış alanlarının büyümesi, fiyat indirim kampanyaları, e-ticaret kanallarının net satışlar üzerindeki pozitif katkısını (tütün & alkol hariç 1Y24’te toplam satışlardaki payı: %18,6) sürdürmesi ile birlikte Şirket, 2Ç24’te satış gelirlerini yıllık %11 oranında artırmıştır. Online satış kanallarda büyümenin devam etmesi, online hizmet veren mağaza sayısında (1Y24: 1.185 adet, 1Y23: 1.028 adet, +157 adet) gözlemlenen artış ve fiziksel mağazaların başarılı operasyonları ile Şirket, satış gelirlerini 2Ç24’te artırabilmiştir.

Şirket’in FMCG Pazar payı gelişimine bakıldığında; fiyat indirimleri & çoklu kanallarda büyüme stratejisiyle modern FMCG pazarında Şirket 1Y24’te %16,4’lük (1Y23: %15,9), toplam FMCG pazarında ise %9,7’lik (1Y23: %9,4) pazar payına sahip olmuştur. Ek olarak; Şirket’in net mağaza sayısı 1Y23’e göre 390 adet artış göstererek 1Y24’te 3.490 adet olmuştur. Bu gelişmeye paralel olarak Şirket’in satış alanı 1Y24’te yıllık %6,4’lük yükseliş göstermiştir.

Şirket, TMS-29 enflasyon muhasebesi etkileri dahil 2Ç24’te yıllık %50,6’lık artışla 3.388mn TL’lik FAVÖK rakamı açıklamıştır (2Ç23: 2.249mn TL). Şirket’in 2Ç24’te elde etmiş olduğu FAVÖK marjı 2Ç23’teki %3,9 seviyesinden %5,3 seviyesine yükselmiştir. Şirket’in brüt kar marjı ise tüm geçen seneye göre artış göstererek 2Ç24’te %22,9 olarak gerçekleşmiştir.

Şirket’in borçluluk tarafına bakıldığında; operasyonlardan yaratılan güçlü nakit akışı sayesinde net borç pozisyonunda önemli ölçüde iyileşme sağlayan Migros’a olan olumlu bakışımızı korumaya devam ediyoruz. Şirket'in 1Y24 sonunda 1Y23’e göre toplam finansal borcu (TMS-29 Etkisi dahil, TFRS-16 etkisi hariç) yıllık %69 düşüş göstererek 1.536mn TL seviyesinde gerçekleşmiştir (1Y23: 4.911mn TL). 1Y24 sonu itibariyle de Şirket net nakit pozisyonu hafif düşüş göstermiş olup yıllık %8 azalış göstererek 15.032mn TL seviyesine ulaşmıştır (TRFS 16 etkisi hariç).

2024 Beklentileri: Migros, 2024 yılı beklentilerini yukarı yönlü güncellemiştir. Buna gçre; Şirket, 2024 yılında TMS-29 enflasyon muhasebesi etkileri dahil ~%10’luk reel satış büyümesi (Önceki: yüksek tek haneli reel satış büyümesi) beklemektedir. Şirket, TMS-29 dahil %4,5-%5,0 aralığında FAVÖK marjı beklemektedir (Önceki: marjı beklentisinde iyileşme). Şirket’in TMS-29 enflasyon muhasebesi etkileri hariç satış nüyümesi beklentisi +%75 (Önceki: +%70) olup FAVÖK marjı beklentisini ise ~%8,0-%8,5 (Önceki: ~%7,5-%8,0) aralığındadır. Migros, aynı zamanda 2024 yılı sonundaki yeni mağaza açma hedefini ~350 mağaza (Önceki: +250) olarak belirlemiş olup yatırım harcaması beklentisini ise ~8.000mn TL’dir (Önceki: ~8.500mn) (TMS-29 hariç).

Operasyonel olarak hem satış gelirleri hem de online faaliyetler açısından büyümesini takdir ettiğimiz Migros’un operasyonlardan yaratılan güçlü nakit akışının getirdiği olumlu katkının Şirket için pozitif bir hava yarattığını düşünüyoruz. Diğer taraftan; Şirket’in yüksek enflasyon ortamında rekabetçi pazar koşullarına rağmen FMCG pazar payını koruyabilmesini/artırmasını olumlu buluyoruz. Ayrıca; online kanalları oldukça etkin şekilde kullanabilen Migros’un çeşitli iştirakleriyle yaratmış olduğu iş kollarının da ilerleyen dönemlerde katkılarının artarak devam edeceğini düşünüyoruz.

2Ç24’te Migros’un operasyonel açıdan başarılı performans göstermesine ve Şirket beklentilerinde yukarı yönlü revizyonlara gitmesine rağmen net karlılıkta gözlemlenen düşüşten kaynaklı olarak piayasa tepkisinin kısa vadede hafif negatif olacağını düşünüyoruz. Şirket için 595,00 TL hedef fiyatımızı 685,00 TL’y e y ük seltiy or ve “A L” tavsiyemizi koruyoruz.

Migros’un operasyonel olarak faaliyet yapısını beğenmekte; açık döviz pozisyonunun kalmamasıyla birlikte net nak it pozisyonunu sürdürmesinin de önemli bir gelişme olduğunu hesaba katmaktayız.