Şeker Yatırım'dan 8 hisselik portföy önerisi
88TOFAŞ (TOASO)
Cari Fiyat: 24,28 TL
Hedef Fiyat:29.85 TL
(Yükseliş Potansiyeli %22)
Tofaş için hedef fiyatımızı 29.85 TL yükseltiyor, önerimizi ise “AL” şeklinde koruyoruz. Şirket, 2019T 7.4x F/K ve 5.5x FD/FAVÖK oranları ile yurtiçi ve yurtdışı benzer şirketler ortalamasına göre 22% iskontolu işlem görmektedir. Şirket yılın üçüncü çeyreğinde 298mn TL net kar elde ederek geçen yılın aynı dönemine göre %4’lük kar düşüşü kaydetti (3Ç19: 311mn TL net kar). Şirketin üçüncü çeyrek satış gelirleri rakamı önceki yılın aynı dönemine göre iç satışların desteğine rağmen %4,0 oranında azalışla 4,159mn TL olarak gerçekleşti (3Ç18: 4,333mn TL). Şirket’in açıklamış olduğu FAVÖK rakamı ise 570mn TL olarak gerçekleşirken (3Ç18: 731mn TL), FAVÖK marjı ise 3Ç19’da yıllık bazda 3,2 puan azalarak %13,7 olarak gerçekleşti.
Yurtdışı satışların 3Ç17’den bu yana baskı altında kalmasının sebebini FCA’nın stok planlamasındaki geçiş dönemden ziyade (şişen stokların eritilmesi), Fiat grubunun Avrupa pazarında pazar ortalamalarının gerisinde seyretmesine bağlıyoruz. Otomotiv Distribütörleri Derneği’nin (ODD) açıklamış olduğu yurt içi perakende satış rakamlarına göre otomobil satışları, 10A19’da geçen yılın aynı dönemine göre %29, hafif ticari araç pazarı ise %42 oranında daralmıştır. 2019 yılında hafif araç pazarın gelecek aylarda bir miktar toparlanma göstererek %30 düşüşle 425bin adet seviyesinde gerçekleşeceğini tahmin ediyoruz. Pazarın 2020 yılında iyileşmeye başlamasını, 2021 ve 2022 yıllarında ise sırasıyla yıllık bazda %20 ve %35 artış göstereceğini düşünüyoruz. 2022 yılıyla birlikte pazarın yeniden +650bin adet bandına oturmasını bekliyoruz. Yani V şeklinde değil, U şeklinde bir toparlanma bekliyoruz. 2022 yılıyla birlikte pazarın yeniden +650bin adet bandına oturmasını bekliyoruz.
Yani V şeklinde değil, U şeklinde bir toparlanma bekliyoruz. Şirket özelinde ise, 2019 yılında 77bin adetlik yurtiçi perakende satış adedi ve 207bin adet ihracat (%15 daralma) adeti öngörüyoruz. Yurtiçinde kârlılık odağının devam etmesi ve yurtdışında ise al ya da öde anlaşmalarının olumlu etkisiyle brüt kârlılığın ve FAVÖK marjının yüksek seyrini sürdüreceğini düşünüyoruz. Sonuç olarak; Şirket’in 2019 yılında 19.5 milyar TL net satış geliri, 2.6milyar TL FAVÖK ve 1.66milyar TL net kâr elde etmesini bekliyoruz. Bu veriler, %13.3’lük brüt marj ve %13.4’lük FAVÖK marjına işaret etmektedir. Uzun vadede ise brüt marjın %12.5, FAVÖK marjının ise %12.0 seviyelerinde olacağı varsayımını kullanıyoruz.
