2023 yılının başından bu yana yaklaşık olarak Turkcell hisseleri yüzde 18, Türk Telekom ise yüzde 36 değer kaybetti. BİST 100 Endeksi’den daha fazla değer kaybeden iki hisse yatırımcılarını uzun zamandır memnun edemiyor?

Gedik Yatırım’ın son olarak yayınladığı telekomünikasyon raporunda 2022 yılında sektörün , yüksek enflasyon ortamında, uzun vadeli müşteri kontratlarından dolayı fiyat geçişlerini gerçekleştiremediği ve bu yüzden de zayıf bir performans sergilediği ifade ediliyor. Bununla birlikte endeksteki görece zayıflamanın hisse senetleri için yeniden alım fırsatı verdiği belirtiliyor.

Raporda Turkcell için 48.50TL Türk Telekom için 26.00TL hedef fiyat verilirken şu değerlendirmeler yapıldı:

Turkcell ve Türk Telekom sırasıyla yüzde 50 ve yüzde 40’lık yıllık bazda hasılat büyümesi gerçekleştirebilmiştir. FAVÖK tarafında ise yüksek enflasyona bağlı artan personel giderleri ve döviz bazlı maliyetler sebebiyle maliyet baskısı oluşmuştur. Bu durum hasılat büyümesine kıyasla daha zayıf FAVÖK büyümelerine sebep olmuştur (Turkcell: +%41, Türk Telekom +%17). Buna karşın, geçtiğimiz yıllardan gelen güçlü bilanço yapısı sayesinde, zayıf geçen senenin ardından oluşan bilanço görünümünde bir miktar zayıflama olsa da borçluluk rasyolarını sağlıklı bulmaya devam ediyoruz.

Net Borç/FAVÖK rasyosu, Türk Telekom’da yıllık bazda hafif yükselişle 1.1x’ten 1.4x’e çıkarken, Turkcell’de ise 1.1x seviyesinde yatay görünüm korundu.

Türk Telekom’da dolar bazlı yatırım harcamaları yaklaşık yüzde 14’lük düşüş gösterirken, Turkcell’de ise bu oran yüzde 24’le borçluluk rasyolarındaki baskıyı azaltan bir unsur oldu. İşletme sermayesi tarafında ise önemli bir değişim olmadı. Her iki şirketin de işletme sermayesi ihtiyacı bulunmazken, Turkcell’in nakit çevrim süresi Türk Telekom’a kıyasla daha kısadır ve bu durum Turkcell’e nakit yönetimi konusunda daha fazla alan açmaktadır.

2023 beklentileri: Turkcell hasılat tarafında yüzde 55-57 seviyesinde büyüme beklerken, düzeltilmiş FAVÖK’ünün ise yaklaşık 34 milyar TL olmasını hedefliyor. Hedeflenen FAVÖK seviyesi yıllık yaklaşık yüzde 55’lik büyümeye işaret ediyor.

Operasyonel Yatırım Harcamaları’nın Hasılat’a oranının ise yaklaşık yüzde 22 (2022: ~%20 - 2021: ~%21) olması bekleniyor.

Depremin etkisi

2023 beklentilerini Türkiye’de yaşanan depremin negatif etkilerini de göz önünde bulundurduğumuzda hafif pozitif olarak yorumluyoruz.

Türk Telekom tarafında ise hasılatta yüzde 52-55 bandında yıllık büyüme beklenirken (UFRYK hariç), 23,0-25,0 milyar TL bandında düzeltilmiş FAVÖK hedeflenmektedir. Yıllık büyümenin yüzde 20-30 seviyesinde sınırlı gerçekleşmesi bekleniyor.

Yatırım harcamalarında ise 17,0 - 19,0 milyar TL seviyesi öngörülüyor (2022: 14,0 milyar TL). Turkcell’le kıyasladığımızda, Türk Telekom beklentilerinin daha muhafazakar konumlandığını söyleyebiliriz.

Türk Telekom özelinde kârlılık baskısının daha yoğun olması bekleniyor. Artan data kullanımına bağlı olarak daha yüksek paketlere geçilmesi beklentimizden ötürü bizim 2023 varsayımlarımız, Turkcell ve Türk Telekom’un yayımladığı 2023 yılı beklentilerine kıyasla bir miktar daha iyimserdir

Turkcell için 48.50TL ve Türk Telekom için 26.00TL hedef fiyat belirliyoruz.