Üç aracı kurumdan Aselsan değerlendirmesi
34Aselsan Hisse Önerisi / İntegral Yatırım
4Ç19 Bilanço Değerlendirmesi
Aselsan (ASELS) 4Ç19 döneminde beklentilerin üzerinde 1365 milyon TL net kar açıkladı. Beklentiler 1163 milyon TL seviyesindeydi. Kardaki artışta satış gelirlerindeki yükseliş ve kar marjlarının yüksek seyretmesi ana faktör olmuş görünüyor.
Şirket geçen yıl aynı çeyreğe göre satışlarını %41, FAVÖK karını %59 arttırırken, net karını %134 arttırdı. Net karda daha yüksek artışta yine satış gelirleri ve kar marjlarının yüksek seyretmesi etkili olurken, bir diğer etken 33 milyon TL daha az vergi karşılığı ayırması oldu.
4Ç19 döneminde brüt kar marjı %28.3 (4Ç18: %24.7), FAVÖK marjı %24.1 (4Ç18: %21.4) seviyesinde gerçekleşti. Kar marjı bir önceki çeyreğe göre yaklaşık 4-5 puan yükselirken, ASELS 2019 yılının en yüksek kar marjlarına ulaştı.
Bu sonuçlarla birlikte Şirket 2019 yılında satış gelirlerini %44 artırarak 13.012 milyon TL seviyesine ulaştırdı. FAVÖK karı 2018 yılına göre %51 artışla 2.854 milyon TL seviyesinde olurdu. ASELS 2019 yılını %44 artışla 3.340 milyon TL net kar ile kapadı. Brüt kar marjı %26 ve FAVÖK marjı %22 seviyesinde 2018 yılına paralel oluştu.
Nakit Değerler 2018 Yılının Üzerine Çıktı
ASELS bilindiği gibi 2018 yılı sonunda 3.115 milyon TL seviyesinde olan hazır değerleri, 2019 9 aylık döneminde kar elde etmesine rağmen 1.764 milyon TL seviyesine kadar düşmüştü. Bu durum Şirket’e yönelik olumsuz görüşlere neden olmaktaydı. 2019 yılı sonunda hazır değerleri 3.514 milyon TL seviyesine yükseldi ve 2018 yılı değerinin de üzerinde tamamladı.
Bununla birlikte şirket yine 2019 yılı 9 aylık dönemde 412 milyon TL net borçlu konumuna gelmesinin ardından, son çeyrekteki güçlü nakit akışları ile 2019 yılını 1.287 milyon TL net nakit seviyesinde tamamladı.
Nakitlerindeki artışta en büyük rol 4Ç19 döneminde elde edilen yüksek kar ana rol oynamış görünüyor.
Borçluluk
Son gelen bilanço ile kısa vadeli borçluluk oranları olan cari oran 1.64x ve likidite oranı 0.98x seviyesinde bulunuyor. Bu rakamlar halen 2018 yılındaki sırasıyla 2.26x ve 1.64x seviyelerinin altında ancak makul seviyelerde bulunuyor. Borç sorunu mevcut değil.
Bakiye Siparişler
Şirket 2019 yılında 3 milyar $ yeni sözleşme alırken, bakiye siparişleri 9.7 milyar $ seviyesine ulaştı. Siparişlerin hasılata oranı ise 2.17x den 1.33x e gerilemiş görünüyor. Bu 2015’den bu yana en düşük sipariş/hasılat oranı. Bu açıdan bakıldığında ciroya göre alınan yeni siparişlerin oranı son beş yılın en düşüğü.
Şirket sunumuna göre 2020 yılında 2.8-3.2 milyar $ sipariş, 2021 yılı için 2.1-2.6 milyar $, 2022 yılı için 1.7-2.1 milyar $ ve 2023 yılı için ise 1-1.4 milyar $ siparişleri mevcut. Mevcut siparişlerin %56’sı Savunma Sanayi Başkanlığına ait bulunuyor.
Siparişlerin %35’i Euro, %43’ü Dolar ve %22’si TL bazında bulunuyor. Harcamalarında %65’i TL, %24’ü Dolar ve %11’i Euro bazında dağılmış durumda.
İhracat
İhracat oranı 2018 yılında %9.8 iken, 2019 yılında %12.1 seviyesine yükseldi. Şirket’in uzun vadeli hedefleri arasında ihracat oranını daha yüksek seviyelere yükseltmek bulunuyor. Şirket’in 2016 yılında ihracat oranı %20 seviyesini görmüştü.
2020 Beklentileri ve Hedef Fiyat
ASELS sunumunda 2020 yılı beklentilerini paylaştı. Buna göre Şirket satış gelirlerinde %40-50 artış beklerken, FAVÖK marjının %20-22 seviyesinde olmasını bekliyor. 2020 yılında 1.500 milyon TL yatırım harcaması planlıyor.
Buna göre Şirket için 2020 yılı projeksiyonu, satış gelirlerinin %45 artışla 18.868 milyon TL, FAVÖK karının ise %45 büyüme ile 4.151 milyon TL yönünde bulunuyor. Net karın ise 4.830 milyon TL seviyesinde oluşmasını bekliyoruz. FAVÖK Marjı beklentimiz %22 seviyesinde.
Bu beklentilere paralel f/k, fd/favök, fd/satış, fiyat/satış ve pd/dd çarpanlarının son 6 çeyrek ortalamalarına göre ASELS için 12 aylık dönemin kapsayan hedef fiyatımızı 30TL’den 38TL’ye yukarı revize ediyoruz. Hissenin son borsa kapanışına göre %57 yükseliş potansiyeli bulunuyor.
