Yapı Kredi Yatırım, Vakıfbank için hedef fiyatını yukarı yönlü revize ederek 18.5 TL'den 25 TL'ye yükseltirken, tavsiyesini 'Tut'tan 'Al'a yükseltti. Vakıftbank raporunda şu satırlara yer verildi:

>>> İş Yatırım'ın en az %60 prim beklediği 6 hisse senedi

Vakıfbank için 12 aylık hedef fiyatımızı 25TL olarak yukarı yönlü revize ediyoruz ve tavsiyemizi AL olarak güncelliyoruz (önceki hedef fiyat 18.5TL, önceki tavsiye: TUT). 12 aylık hedef fiyatımız %48 getiri potansiyeline işaret etmektedir. Vakıfbank güncel 2024/25 tahminlerimize göre 0.8x/0.6x PD/DD ve 3.4x/2.2x F/K çarpanları ile işlem görmektedir. 2024/25 net kar tahminlerimizi yaklaşık %60 yukarı yönlü revize ettik. Bu revizyonda marjlar ve komisyon gelirleri ana etkenler. Banka son 1 yılda XU100’a göre %12 geride kalırken (XBANK +%44), sene başından bugüne XU100’a paralel gelişti (XBANK +%12). Hâlihazırdaki geride performans, güçlü karlılık gelişimi beklentimiz ve makro-ekonomik normalleşmenin devam etmesi sayesinde banka için görüşümüz artık olumlu.

>>> BIST 100 içinde bugün için GÜÇLÜ AL & GÜÇLÜ SAT sinyali veren hisseler

 Marjlarda toparlanma hızlanacak: Geçtiğimiz yıllarda bankanın TL kredi-mevduat makası özel bankaların gerisinde kalmıştı. Özellikle 2023’ün ikinci yarısından sonra kamu bankaları kredi büyümesinde sermaye ve karlılık optimizasyonu nedenleriyle daha ihtiyatlı. Vakıfbank’ın TL kredi portföyünün %74’ü değişken faizli kredilerden
oluşmaktadır ve bu sayede Merkez Bankası’nın faiz artırım sürecinde kredi faizleri yukarı yönlü hızlı fiyatlanmaktadır. Özellikle yılın ikinci yarısında marjlarda toparlanmanın ivmelenmesini öngörüyoruz.

 İhtiyatlı karşılık ayrılması sayesinde güçlü rezervler: Banka 2023’te takipteki krediler toplam karşılık oranını %265 seviyesine yükseltti. Ayrıca toplam serbest karşılık stoğu 11 milyar’a ulaştı (özkaynaklarının %6’sı).

 Ana sermayeye çevrilebilir tahvil ihracı & iyileşen karlılık sayesinde güçlenen sermaye oranları: Vakıfbank 550 milyon USD ilave ana sermayeye dâhil edilebilir (AT1) tahvil ihracı gerçekleştirdi. Tahvil ihracının bankanın BDDK esneklikleri hariç solo sermaye yeterlilik ve ana sermaye oranlarına (2023 sonu itibarı ile sırasıyla %13.1 ve %11.7) yaklaşık 100 baz puan olumlu etkisi olmasını bekliyoruz. Serbest karşılıklar hariç sermaye oranları ise 75 baz puan artmaktadır.

 Çarpanlar yukarı potansiyel barındırmaktadır: Vakıfbank güncel 2024/25 tahminlerimize göre 0.8x/0.6x PD/DD ve 3.4x/2.2x F/K çarpanları ile işlem görmektedir. Özkaynak karlılığının aynı dönemde %25/%30 olmasını tahmin ediyoruz (2023: %18). Bankanın 1Ç24 net karını (9 Mayıs’ta açıklanacak) 11.7 milyar TL seviyesinde tahmin ediyoruz (çeyreklik %17 artış, yıllık %160 artış) ve güçlü beklentinin hisse için katalist olabileceğini düşünüyoruz.

 Riskler: i) Ekonomik büyümede beklenenden fazla yavaşlama, ii) karlılıkları olumsuz etkileyebilecek düzenlemeler, iii) enflasyon beklentilerinde kötüleşme

Beklentimizden daha kuvvetli marj, komisyon gelirleri ve beklentimizden daha düşük efektif vergi oranı sayesinde 2024/25 net kar tahminlerimizi yaklaşık %60 yukarı yönlü revize ettik.

Vakıfbank için %48 getiri potansiyel ile 12 aylık vadede hedef fiyatımızı 25TL olarak güncelledik.
Değerlememizi TL bazlı Artık Özkaynak modeline göre gerçekleştirdik. 2024 için %50 özkaynak maliyeti (%44 risksiz getiri oranı, %6 risk primi, 1x beta), 2025 için %35 özkaynak maliyeti (%29 risksiz getiri oranı, %6 risk primi, 1x beta) ve sonraki yıllar için de kademeli düşüş varsayıyoruz. Terminal dönemde ise %21 özkaynak maliyeti varsayıyoruz (%15 risksiz getiri oranı, %6 risk primi, 1x beta).